纪要涉及的公司和行业 - 公司：国恩股份 - 行业：改性塑料行业、复合材料行业、光纤材料行业、人造草坪行业、聚苯乙烯行业、大健康行业 纪要提到的核心观点和论据 国恩股份业绩表现 - 2017 年至今营收持续高增长，2019 - 2023 年营收复合增长率达 36%；2024 年前三季度归母净利润同比增长 20%，得益于产销量提升及降本增效措施，利润重回增长轨道；毛利率因行业竞争和经济周期有所下降，净利率在 2024 年持稳并略有提升[2][7] 改性塑料市场 - 前景广阔：2024 年中国塑料产量接近 1.3 亿吨，同比增长约 7%；2023 年中国改性塑料产量接近 3000 万吨，改性化率达 25%，低于全球平均水平；预计到 2028 年，智能家电和汽车行业对功能型材料的需求将分别增长至 1514 万吨和 930 万吨[2][10][18] - 公司地位：国恩股份改性塑料销量自 2018 年以来持续增长，截至 2023 年底销量约 100 万吨，国内产量和市场份额排名第二，市占率从 2022 年的 2%提升至 2023 年的 3%[2][8][19] - 市场格局：国内改性塑料生产企业分散，大部分产能不足 3000 吨，超过 3 万吨规模的企业仅 40 家，超过 100 万吨体量的企业只有两家，整体结构性过剩，高端功能性塑料领域话语权主要由国外企业掌控，国内企业市场份额不到 30% - 40%[11] - 应用领域：主要应用于家电和汽车领域，占比超 50%，其他领域包括电子电器、办公设备等；家电行业产量持续增长，智能家电市场规模快速增长但渗透率较低，对感光塑料性能要求高；汽车轻量化需求推动软性塑料需求增速更高，新能源汽车渗透率提升带动单车用量增加[12][13][14] 复合材料市场 - 全球情况：2023 年市场规模达 910 亿美元，同比增长 9%，产量约 1300 万吨，同比增长 6%，预计未来规模维持 5%以上增长[20] - 中国情况：2023 年产量 640 万吨，市场规模约 2300 亿元，未来五年行业年复合增长率预计在 4% - 5%之间；国恩股份深耕新能源充电桩和电池包领域，与特锐德、宁德时代等头部企业合作[2][21] 公司业务布局 - 大化工板块：包括绿色石化（聚苯乙烯、聚丙烯等）、改性塑料（家电和汽车领域）、复合材料（充电桩、新能源电池包）以及可降解材料、光敏材料等，改性塑料是主要利润来源，占营收 52%，毛利 56%[6] - 大健康板块：主要涉及空心胶囊及其上游明胶生产，以及保健品和医美等业务，运营主体东宝生物利润贡献约小几千万，市场以明胶胶囊为主导，预计 2023 - 2030 年复合增长率接近 5%[6][31] 原材料布局 - 必要性：功能性塑料原材料成本占总成本 90%以上，对公司利润影响大，上游布局能控制成本并优化改性塑料性能[4][24][30] - 聚苯乙烯布局：舟山 100 万吨聚苯乙烯项目已投产 60 万吨，二期 40 万吨预计 2025 - 2026 年逐步放量；接手香港石化 25 万吨聚苯乙烯装置，预计 2025 年恢复生产，2026 年贡献利润[4][26] - 其他石化材料布局：日照国安 12 万吨 EPS 项目已投产外销；江苏国恒 20 万吨聚丙烯项目自用为主；参与中信国安破产重整，20 万吨苯乙烯和 8 万吨环氧丙烷项目预计 2025 年缓慢爬坡，2026 年贡献利润[27] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025、2026 年归母净利润分别达到 7.06 亿和 9.36 亿，三年复合增长率达 26%，主要利润增量来自改性塑料和石化材料板块[4][32] - 估值情况：2025 年市盈率为 10 倍，2026 年为 8 倍，相较于同行平均超过 20 倍的估值，公司存在较大的修复空间[3][4][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司光纤材料主要用于 LCD 面板，与 LG、索尼等合作，2023 年打入三星电子供应链体系，但对业绩贡献有限；人造草坪分为运动和休闲草坪，中国是主要生产地，公司 2017 年布局该板块，目前体量小但预计未来稳定发展[23] - 2022 - 2024 年聚苯乙烯行业需求萎靡，产能从 2021 年的不到 400 万吨增加到 2024 年的接近 700 万吨，价格持续下跌，毛利率约 5%，开工率不足 60%，短期修复难度大，但未来盈利弹性值得期待[28] - 2024 年和 2025 年政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）将刺激国内家电和汽车销售，看好这两年改性塑料下游需求[16] - 新兴领域如低空经济、人形机器人带动改性塑料高质量发展，无人机使用聚碳酸酯、聚酰胺等工程材料，人形机器人使用 PGE、PPSLCP 等材料[17]