纪要涉及的公司 药明康德（WuXi AppTec，603259 CH/2359 HK） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024年营收392亿人民币，同比下降2.7%（剔除新冠业务收入后增长5.2%），调整后非国际财务报告准则净利润106亿人民币，同比下降2.5%；2024年第四季度营收和调整后非国际财务报告准则净利润分别增长6.9%和20.4% [2] - 预计2025年持续经营业务收入增长10 - 15% [2] 股价表现与估值 - 2025年初以来，药明康德A/H股股价分别反弹24%和28%，同期沪深300和恒生指数分别上涨0.2%和23% [2] - A/H股2025年预期市盈率均为19倍，较各自历史市盈率水平低近1个标准差，认为股票被低估 [2] - 维持对药明康德A/H股的买入评级，将A/H股目标价分别上调至90.00元人民币/83.70港元（原目标价为82.50元人民币/76.70港元），A/H股目标价较当前股价分别有29%和16%的上涨空间 [4] 盈利预测调整 - 上调2026年营收预测3%，2025 - 2026年净利润预测每年上调1%，并引入2027年预测；预计2024 - 2027年净利润复合年增长率为12.1% [3][19] - 主要驱动因素包括：2024 - 2027年营收复合年增长率为11.1%，截至2024年底订单预订额达493亿人民币（同比增长47%，药明合联业务订单增长104%）；2025 - 2027年净利润率提高至24.4 - 24.8%，高于2024年的24.1%；公司预计2025年资本支出70 - 80亿人民币以扩大合同药物制造组织（CDMO）产能，特别是海外产能 [3] 市场份额与业务布局 - 预计2025 - 2027年北美市场收入份额保持在60%以上，中国和欧洲分别为第二和第三大市场，收入份额分别接近20%和15% [20] - 2025 - 2027年将增加资本支出至60亿人民币以上以支持产能扩张，包括中国泰兴和常州工厂小分子原料药生物反应器总容量到2025年底预计超过4000千升；海外方面，新加坡小分子原料药产能一期预计2027年投入运营，美国药品制剂产能预计2026年投入运营，瑞士也在建立药品制剂产能；长期来看，海外业务（包括原料药、药品制剂和研发职能的员工）预计占公司总产能的10%以上 [21] 潜在股价催化剂与风险 - 潜在股价催化剂：更好的股东回报，包括股息和股票回购；自有管道或从同行获得的合同生产组织（CMO）项目增加；全球和中国生物技术行业融资环境改善；新模态分子的进展为药明康德带来更多后期项目机会 [36] - 关键下行风险：美国一项禁止美国制药和生物技术公司与药明康德签约的法案被提出、通过国会并签署成为法律；美国关税影响大于预期；美国高利率持续时间长于预期，限制生物技术公司的融资能力和项目外包需求；外国投资者减持股份；监管收紧 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告使用DCF模型推导目标价，A/H股目标价推导分别基于7.8%的加权平均资本成本和3.5%的终端增长率，以及12%的历史平均A/H股溢价和1.05的人民币 - 港元汇率 [4][30] - 2025 - 2027年营收和净利润预测分别比万得共识低3 - 5%和4 - 8%，主要是对美国关税影响更谨慎，但认为股价已基本反映此类风险 [29] - 截至2024年12月31日，汇丰独立评级分布为买入55%（其中13%在过去12个月获得投资银行服务）、持有39%（其中12%在过去12个月获得投资银行服务）、卖出7%（其中6%在过去12个月获得投资银行服务） [43] - 汇丰及其附属公司会不时买卖报告所涵盖公司的证券，分析师薪酬部分与汇丰盈利能力相关 [52] - 报告在不同地区的分发和适用情况，包括中国内地、中国香港、英国、欧洲经济区、日本、韩国、新加坡、澳大利亚、美国、墨西哥、巴西等 [60][62][63][64]