纪要涉及的行业和公司 - 行业：油运行业 - 公司：招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 纪要提到的核心观点和论据 投资观点 - 维持对油运行业增持评级，当前投资风险收益比更具吸引力，油运是航运子板块中值得关注的重要板块 [1][2][6][7][9][34] - 论据：过去几年邮轮下单量不足，新船交付有限，未来两年有效供给将保持刚性；传统能源需求具韧性，全球原油消费量预计维持1%左右年增速，OPEC进入增产周期，运输需求将上升；目前估值尚未反映油价下跌期权价值 [1][4][6][7] 供需情况 - 未来两年油运供需好于市场预期，供给刚性优于市场预期 [1][4][7] - 论据：需求端，传统能源需求有韧性，全球原油消费量预计维持1%左右年增速，OPEC增产将提升运输需求；供给端，过去几年邮轮下单量不足，新船交付有限，环保监管要求加强以及老旧船只淘汰加速，有效运力供给可能低于船队规模增长 [1][4] 影响因素 - OPEC增产：显著利好未来两年全球原油运输需求，提升增长确定性，可能通过降低油价带来投资机会 [3][10][13] - 论据：2024年海运需求在承受OPEC减产负面影响下仍实现增长；2025年OPEC四月增产计划落地标志全球原油供应进入增产周期，即使油价下降也能保障出口增长和运输需求增加 [3][5][10] - 美国对伊朗制裁升级：可能帮助合规市场需求恢复，改善供需关系 [1][3][5] - 论据：制裁名单上的VLCC全球占比提升，港口合规要求加强，有望恢复合规市场货盘并缩减有效运力；伊朗原油出口增加曾分流合规市场货盘，升级制裁可缓解此情况 [3][17][18] - 俄乌和谈：实业界认为影响中性甚至偏利好，资本市场担忧负面影响，但实际对航运需求增长及行业周期拉长影响较小 [1][2][5][20] - 论据：即便和谈达成，欧洲对俄罗斯能源依赖度回升至高位可能性较低；OPEC增产和伊朗制裁升级可对冲部分影响；老旧船舶拆解速度加快可部分或超额对冲需求端回退影响 [20][23][24] 油价影响 - 油价下跌若因增产周期导致，可保障增产计划实施，促进原油出口和海运量增长，还可能推动补库和浮仓现象，带来阶段性超预期需求和景气表现 [12][14][15] - 论据：全球原油供给从减产转向增产周期，油价定价逻辑回归供需决定框架；过去商业补库条件不足，随着进入增产周期，有望出现正常升水结构驱动补库；浮仓套利行为曾显著提高行业景气度 [12][14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年海运需求在承受OPEC减产负面影响下相比2019年增长约1% [10] - 2024年四季度伊朗原油出口量创下五年来历史新高，占全球原油出口量的4% [18] - 2025年初制裁名单上的VLCC全球占比从8%提升至11% [17] - 俄乌冲突使全球石油贸易格局重构，平均航运距离增加7%，小型苏伊士型和阿芙拉型油轮航行距离两位数增长 [21][22] - 截至目前，原油轮和VLCC在手订单比例约为10%，处于过去20年低位；若仅考虑现有订单交付，2025 - 2027年原油轮增速分别为1.4%、3.6%及4%左右，2025年VLCC仅交付5艘 [26] - 2025年初已有两艘船舶被拆解，全年预计仅3艘新船交付，2026年和2027年交付量分别占总量的3%和4% [27] - 新建一艘VLCC价格约1.2 - 1.3亿美元，双燃料ready船舶成本更高，当前五年期VLCC租金水平不足4万美元，油轮船东缺乏乐观预期，手持订单处于低位 [28] - 国际海事组织环保政策使航速下降，压制有效运力周转频次，是行业供给刚性支撑因素之一 [29] - 目前20岁以上VLCC占比17%，25岁以上占比2%，过去三年仅拆解6艘VLCC，低拆解比例主要因灰色市场提供运营空间，全球影子舰队占油轮规模约两成 [30][31]