纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网及其他服务行业 - 公司：美团（3690.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 美团核心业务运营利润保持完好，但新业务亏损扩大，人工智能投资增加，维持“增持”评级，目标价为200港元[1] - 预计2025年核心本地商业（CLC）运营利润为610亿人民币，但新业务亏损将扩大至95亿人民币，主要因美团优选亏损收窄速度放缓[1] - 社保计划影响将从2Q开始显现，但对2025年外卖业务运营利润和单位经济效益影响有限[1] 论据 1. 4Q24业绩回顾 - 总营收和调整后EBITDA基本符合市场共识，核心本地商业（CLC）运营利润比摩根士丹利预期高11%，主要得益于外卖业务成本优化带来的盈利能力提升[2] - 即时配送业务（IHT）运营利润好于预期，运营利润率（OPM）环比稳定；新业务运营亏损22亿人民币，与预期相符，主要亏损来自美团优选和11月的中东业务扩张[2] 2. 1Q25业务情况 - 即时配送业务量增长处于低两位数，与4Q相似；日均外卖订单量环比改善（预计增长9.5%），闪购业务量从正常基数增长30%[3] - 预计1Q25总营收为857亿人民币（同比增长17%），调整后EBITDA为109亿人民币（同比增长36%），CLC营收为639亿人民币（同比增长17%），运营利润为123亿人民币（同比增长27%）；新业务运营亏损预计为24亿人民币[3] - 外卖业务营收预计增长12%，运营利润增长24%；IHT业务总交易额（GTV）、营收和运营利润分别增长25%、24%和34%（OPM为33.0%）[3] 3. 2025年展望 - 预计2025年外卖业务量增长10%，与市场预期基本一致；继续预计CLC总营收和运营利润分别为2930亿人民币（增长17%）和610亿人民币（增长17%）[4] - 社保影响将在2Q显现（职业伤害保护扩展和养老保险试点），但对2025年外卖业务单位经济效益和运营利润影响有限，因全国推广速度可能较慢，且效率提升应能抵消负面影响[4] - 预计新业务亏损将扩大至94亿人民币（此前为85亿人民币），主要因美团优选亏损收窄速度放缓；维持2025年中东业务扩张亏损50 - 60亿人民币的预测[4] 4. 估值与评级 - 目标价维持在200港元；预计2025年新增资本支出数十亿人民币，总计140亿人民币[5] - 考虑到新业务亏损扩大（主要来自美团优选）和新增资本支出的折旧，下调2025 - 2026年营收预测2 - 3%，非国际财务报告准则（non - IFRS）净利润预测下调6%[5] - 将加权平均资本成本（WACC）假设从12%降至11%以反映较低的中国股票风险溢价，目标价对应2026年预期市盈率19倍，高于腾讯的18倍和阿里巴巴的17倍，因其盈利增长更快[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 4Q24公司回购情况：公司在2024年回购了2.61亿股，花费280亿港元（36亿美元），4Q无回购[25] 2. 风险与回报情景分析 - 牛市情景：假设外卖业务更广泛普及、市场份额增加、新业务投资取得成果以及运营杠杆优化，预计2024 - 2028年总营收复合年增长率为19%，2027年调整后EBITDA利润率为19%[39] - 基础情景：核心业务增长保持良好，外卖市场份额稳定，预计2024 - 2028年总营收复合年增长率为16%，2027年调整后EBITDA利润率提高到16%[40] - 熊市情景：各业务面临激烈竞争，新业务扭亏为盈时间推迟，美团市场份额受到挑战，预计2024 - 2028年总营收复合年增长率为14%，2027年调整后EBITDA利润率为13.6%[44] 3. 投资驱动因素：外卖市场份额和利润率提升；通过佣金和广告实现商家货币化，提高抽成率；新业务有效投资策略扩大可触达市场[50] 4. 风险因素：与短视频平台的到店业务竞争；亏损且资产重的新业务可见性低；宏观经济状况弱于预期；反垄断监管[50] 5. 摩根士丹利相关业务关系 - 摩根士丹利与美团等多家公司存在多种业务关系，包括拥有一定比例股权、过去12个月内管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务并获得补偿、提供非投资银行服务并获得补偿等[57][58][59][60] - 摩根士丹利及其关联方从事与研究覆盖公司相关的业务，如做市、提供流动性、基金管理等，可能存在利益冲突[65]