纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国互联网行业、游戏行业 - 公司：网易（NetEase，股票代码9999 HK & NTES US） 纪要提到的核心观点和论据 股价表现及原因 - 股价表现：网易年初至今股价上涨10%，跑输KWEB的22% [1][13][17][27][32] - 原因：投资者不将网易视为AI主题股票；2025年3月新游戏《Fragpunk》和《Remake of Condor Heroes Mobile》表现平平；关键游戏《Marvel Rivals》第一季后期玩家流量下降 [1][13][17][27][32] 投资评级与前景 - 评级：重申对网易的“增持”（OW）评级 [1][12][13][17][26][27][32] - 前景：基本面保持稳固，预计2025年在线游戏收入增长11%（2024年为6%），运营利润增长12%；当前2025年预期市盈率为13倍，低于腾讯的18倍，具有吸引力 [1][12][13][17][26][27][32] 股价催化剂 - 关键游戏内容更新：《Where Winds Meet》3月28日更新新游戏区域“河西”，《Marvel Rivals》4月11日开启第二季 [1][13][17][27][32] - 新游戏推出：看好基于知名IP的手机射击游戏《Destiny Rising》2025年下半年全球发行；预计网易将在2025年第四季度推出备受期待的角色扮演游戏《Ananta》 [1][13][17][27][32] 财务预测 - 收入增长：预计2025年在线游戏收入增长11%，驱动因素包括新游戏《Marvel Rivals》和《Where Winds Meet》、动视暴雪中国收入和《Naraka Bladepoint Mobile》全年贡献、其他新游戏收入等；预计2025年底海外收入贡献将从目前的不到10%提升至15 - 20% [5] - 利润率扩张：预计2025年运营利润率扩张1.1个百分点，得益于审慎的运营支出，包括销售与营销和研发支出的优化 [5] - 预测调整：将2025年预期收入上调1%，非GAAP净利润下调5%，以反映现有游戏收入增加和非运营收入降低 [6] 估值 - 目标价：维持2025年12月NTES US目标价120美元，9999 HK目标价185港元 [2][8][14][18][28][33] - 估值倍数：按2025年预期市盈率15倍对网易进行估值，较其五年平均市盈率折让22%；基于摩根大通估算，网易当前交易市盈率为13倍 [8][14][18][28][33] 风险因素 - 下行风险：传统游戏收入下降；国际游戏市场竞争加剧；中国游戏行业监管加强 [15][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风格暴露：网易在价值、成长、动量、质量、低波动和ESGQ等量化因子上有不同的排名表现 [11][25] - 业绩驱动因素：市场、区域、宏观、风格和特质因素对网易股价表现有不同程度的影响，各因素与股价的相关性在不同时间有所差异 [19][34] - 财务报表：提供了网易2023 - 2027财年年度和2025财年季度的详细财务报表，包括收入、成本、利润、现金流等指标 [22][36] - 评级历史：展示了J.P. Morgan对网易股票的历史评级和目标价变化 [44][45] - 分析师覆盖范围和评级分布：分析师Daniel Chen覆盖包括网易在内的多家公司；J.P. Morgan全球股票研究覆盖、投资银行客户等不同类别下的评级分布情况 [48] - 重要披露：J.P. Morgan在网易证券业务中的角色，如做市商、流动性提供商等；与网易的客户关系、潜在投资银行补偿、非投资银行补偿等情况 [40][41][42][43] - 法律和监管相关：涉及多个国家和地区的法律实体披露、监管信息以及研究报告分发的相关规定 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 其他注意事项：研究报告的准确性、完整性声明，意见和预测的时效性，投资风险提示，以及使用人工智能工具的说明等 [85]