纪要涉及的行业或者公司 行业为新能源汽车行业，公司为比亚迪，包括比亚迪 - A（代码 002594 CH）和比亚迪 - H（代码 1211 HK） 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩表现：2024 年 4 季度盈利小幅超预期（较预期高 5%），原因是本季度销量稳健增长和产品结构改善；4 季度创纪录的销量（同比增长 61%/季度环比增长 34%），收入分别同比增长 53%/季度环比增长 37%；4 季度毛利率为 17%，剔除会计处理方式变化因素后为 21.5%（24 年前 9 个月为 20.8%），主要因规模效应和削减成本举措；营业费用率从 2024 年 3 季度的 11.9%下降至 4 季度的 7.7%；比亚迪电子盈利为 12 亿元，整车净利润稳固维持在 9,800 元 [1][4] - 盈利预测：盈利预测有望继续上调，市场一致预期 2025 年盈利从一个月前的 490 亿元上调至目前的 520 亿元，但仍低于摩根大通预测的 550 亿元 [1] - 未来展望 - 自动驾驶战略：将推出配备最新自动辅助驾驶功能的 21 款覆盖所有价位的新车型（8 万元至超 100 万元），未来几个月订单量和销量有望稳健增长，高端车型（售价超 20 万元）对国内销售额贡献率将从去年的 14%提升至约 20%，支撑整体盈利能力 [1] - 全球市场雄心：看好全球扩张计划，预计今年出口总量达 80 万辆，2026 年达 150 万辆；印尼、巴西、匈牙利和土耳其的组装厂预计今年年底前完工，总计提供超 50 万辆产能，通过本土化生产缓解关税不利影响；预计到 2030 年，中国品牌海外市场份额从去年的 6%翻番至约 12%，海外业务估值料高于国内业务 [1] - 销量前景：预计今年销量从去年的 420 万辆增长约 30%至约 550 万辆，长期将成为全球新能源汽车市场的“丰田”，2030 年全球出货量达约 1,000 万辆 [1][4] - 新车型储备：4 月车展期间唐 - L（SUV）和汉 - L（轿车）两款配备最新超级快充/电池技术的车型将首次亮相，2025 年下半年还将推出海洋和王朝系列、高端品牌旗下更多新车型 [4] - 投资评级与目标价：重申“增持”评级，比亚迪 - A 目标价为 560 元（截至 2026 年 6 月），比亚迪 - H 目标价为 600 港元（截至 2026 年 6 月） [6][11][21][28][38] - 估值分析 - 长期股价区间：基于各种假设评估，比亚迪长期股价可能在 490 - 680 港元/股之间，受市场情绪和风险偏好影响 [12][21][29][38] - 目标价对应市销率：目标价对应 1.7/1.5 倍的 2025/2026 年预期市销率，目前小米集团汽车业务 2026 年预期市销率超 3 - 4 倍 [12][29] - 隐含目标市值：隐含目标市值约为 1.744 万亿港元/2,230 亿美元，而丰田市值为 2,870 亿美元 [12][29] - 基于 2030 财年估值倍数推导：2030 年预期市盈率 8x 时，对应每股价值 490 港元；10x 时，对应每股价值 613 港元 [13][30] - 基于现金流折现分析推导：对应每股价值 680 港元 [14][31] - 风险因素：下行风险包括销量不及预期，以及来自中外大众市场品牌的行业竞争，如大众、吉利、长城等 [15][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风格敞口：比亚迪 - A 和比亚迪 - H 在价值、成长、动量、质量、低波动性、ESG 量化得分等量化因子上有不同的当前排名和历史百分位表现 [10][27] - 股价表现 - 比亚迪 - A：年内迄今绝对涨幅 32.8%，相对涨幅 32.3%；1 个月绝对涨幅 - 0.2%，相对涨幅 - 0.1%；3 个月绝对涨幅 30.1%，相对涨幅 30.9%；12 个月绝对涨幅 73.0%，相对涨幅 61.7% [18] - 比亚迪 - H：年内迄今绝对涨幅 51.3%，相对涨幅 29.9%；1 个月绝对涨幅 3.7%，相对涨幅 1.0%；3 个月绝对涨幅 47.3%，相对涨幅 26.2%；12 个月绝对涨幅 88.5%，相对涨幅 34.7% [35] - 公司数据 - 比亚迪 - A：已发行股票数 2,728 百万，52 周股价区间 403.40 - 201.17 元，总市值 141,211 百万美元，自由流通股比例 41.9%等 [19] - 比亚迪 - H：已发行股票数 2,728 百万，52 周股价区间 426.60 - 193.80 港元，总市值 141,590 百万美元，自由流通股比例 95.5%等 [36] - 重要指标：包含比亚迪 - A 和比亚迪 - H 在 FY24A、FY25E、FY26E、FY27E 的财务预测、利润率和增长率、财务比率、估值等指标数据 [20][25][37][42] - 摩根大通与公司关系：摩根大通是比亚迪 - A、比亚迪 - H 或相关实体的做市商和/或流动性提供方；作为受益人拥有其普通股 1%或以上的股份；目前是或过去 12 个月内曾是其客户，提供多种服务并获得报酬；预计未来三个月内将获得投资银行服务报酬；可能持有其发行债务证券的头寸 [45][46] - 评级历史：展示了摩根大通对比亚迪 - A 和比亚迪 - H 不同时间的评级、股价和目标价变化 [49][50] - 研究覆盖范围：赖以哲研究覆盖北京汽车 - H、比亚迪 - A、比亚迪 - H 等多家汽车公司 [53] - 评级分布：截至 2025 年 01 月 01 日，摩根大通全球股票研究范围、投资银行客户等在增持、中性、减持评级上的占比情况 [54] - 其他披露：包含分析师声明、重要披露、股票估值和风险查询方式、非美国分析师注册、其他业务相关披露、法律实体披露及国家/地区特定披露等内容 [44][45][55][56][57]