纪要涉及的公司 联邦制药（3933.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - 业绩情况：2024年公司收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利润26.3亿元，同比-2.4%，基本符合预期[1] - 授权交易：2025年3月24日，子公司联邦生物将GLP - 1/GIP/GCG受体激动剂UBT251的大中华区外全球权益授权给诺和诺德，诺和诺德支付2亿美元预付款、最高达18亿美元潜在里程碑付款及一定比例销售分成；UBT251处于临床早期阶段，用于治疗2型糖尿病、减重和其他疾病；临床Ib期试验中，给药第12周最高剂量组平均体重较基线下降15.1%，安慰剂组较基线平均增加1.5%，优于安慰剂对照组；此次授权有望加速公司海外研发进展[1][2][3] - 业务板块表现 - 中间体：2024年收入26.6亿元，同比+14.8%，分部利润21.0亿元，同比+5.9%，分部利润率35.9%，同比+1.4ppt；其中6 - APA收入18.58亿元，同比+38.2%，价格基本稳定[3] - 原料药：2024年收入63.7亿元，同比-0.4%，分部利润7.1亿元，同比-9.8%，分部利润率9.6%，同比-1.0ppt；2024年公司6 - APA/青霉素G钾工业盐等利用率较高[3] - 制剂：2024年收入47.3亿元，同比5.9%（此处原文可能有误），其中胰岛素系列收入12.4亿元，同比+10.6%，动保收入13.8亿元，同比+17.1%；分部利润3.1亿元，同比-47.0%，分部利润率6.6%，同比-5.1ppt；2025年开始拓展制剂海外销售[4] - 管线进展：重点在研项目TUL01101片&TUL01101软膏中重度特应性皮炎适应症正在II期临床试验，特应性皮炎外用制剂处于III期临床准备阶段；TUL1210滴眼液竞争格局良好，国内外暂无其他同机制产品上市[4] - 盈利预测与估值：上调2025年净利润10.2%至32.06亿元并引入2026年净利润26.49亿元；当前股价对应2025/2026年8.1倍/9.6倍市盈率；上调目标价72.7%至19.00港元，对应10.1倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 无