纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国/香港消费行业[65] - 公司：ANTA Sports Products、FILA、Descente、Kolon、Amer、Angel Yeast Co. Ltd.、Bosideng International Holdings Limited等众多公司[66][67][70] 纪要提到的核心观点和论据 市场担忧 - ANTA和FILA在2024年下半年毛利率分别同比下降1.6个百分点和3.3个百分点，ANTA运营费用率同比上升4.0个百分点，FILA运营费用率持平 ，原因一是消费者需求疲软（尤其第三季度）以及流量转向线上和工厂店导致更多折扣，二是新产品探索增加供应链成本并降低平均销售价格；ANTA运营费用增加是由于新店铺形式、奥运会的广告和促销以及主打产品营销增加[3][8] - 公司2024年下半年扣除政府补助后的运营利润未达市场预期，市场担心2025年仍存在类似负面因素；盈利后缺乏共识每股收益估计上调引发获利回吐，且一些不利宏观消息使恒生中国企业指数下跌约5%，安踏股价下跌约10%[8][10] 分析师观点 - ANTA擅长在集团层面实现可持续增长，必要时为单个品牌投入资源推动重大变革，Descente/Kolon去年运营利润63%的增长是集团盈利增长的关键驱动力，ANTA/FILA改革无需多年，当前投资未来可能成为重要增长来源[4][8] - 尽管ANTA/FILA面临一些利润率逆风，但由于Descente、Kolon和Amer的强劲贡献，预计2025年销售额增长11%、运营利润增长8%、调整后净利润增长10%；集团2025年第一季度（截至3月中旬）销售额增长约为中双位数，考虑到其全球营收规模排名第四，表现出色[5][8] - ANTA 2025年预期市盈率为17倍，剔除Amer股份后为14倍，再剔除现金后为11倍，因其多品牌运营和并购能力将推动可持续增长，重申买入评级[6] 估值方法和风险 - 基于2025年每股收益估计，采用23倍目标市盈率倍数（约为2019年以来的平均交易倍数）进行估值，价格目标意味着2.6倍的PEG，持续的市场份额增长将支持公司的乐观前景[12] - 上行风险包括更强的经济增长、FILA持续增长势头、ANTA品牌成功重塑、其他新兴品牌快速增长；下行风险包括2024年上半年销售和盈利增长疲软、宏观经济持续疲软、时尚趋势不利转变、品牌组合内的相互竞争、Amer Sports的股票波动[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、获得补偿等[19][20][21][22][23][24] - 摩根士丹利研究报告的相关政策，如更新报告的条件、研究报告的分发方式、分析师薪酬因素等[42][45][26] - 不同地区摩根士丹利研究报告的传播和适用情况，以及对投资者的相关提示和限制[54][55][56][57][58][59][60] - 摩根士丹利研究报告的使用限制，如未经书面同意不得转载、出售或重新分发等[62]