纪要涉及的行业 全球纸浆和造纸行业 纪要提到的核心观点和论据 - 库存情况 - 2月全球纸浆厂总库存环比保持稳定，为43天，与该月五年平均水平一致；硬木库存环比增加2天至45天，比五年月平均水平少1天；软木库存环比减少3天至40天，比五年月平均水平少1天[1] - 2025年年初至今产能下降11.1%，从5407千吨降至4807千吨；硬木产能下降11.9%，从3120千吨降至2748千吨；软木产能下降9%，从2095千吨降至1909千吨[9] - 发货情况 - 2月硬木发货量同比增长3.6%，对中国、东欧和拉丁美洲的发货量增加，抵消了对北美和西欧的减少；年初至今发货量增长5.2%，全部增长归因于桉树浆；2月开工率平均为91%，同比提高4个百分点[2] - 2月软木发货量同比下降4.8%，除日本外各地区发货量均下降；年初至今发货量保持稳定，增幅为0.1%，发货与产能比率提高3个百分点，因产能年初至今减少2.7%；2月开工率平均为97%，同比下降1个百分点[2] - 全球发货量总体保持稳定，硬木发货量的增加被软木发货量的减少所抵消[7] - 市场环境 - 市场情绪逐渐改善，原因包括中国一家综合造纸厂停产使非综合生产商需求增加、Suzano 2025年第一季度的维护计划以及Bracell在3月底前转向生产溶解浆；Bracell最近的公告预计将进一步改善市场环境[3] - 3月Bracell宣布5 - 7月将继续生产溶解浆超70天，预计从市场上再移除近300千吨阔叶木牛皮浆（BHK）；目前生产线在3月最后一周前生产溶解浆，预计比原预期减少350千吨BHK产量；BHK产能的进一步移除可能支撑纤维价格，因供需平衡仍然紧张[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级相关 - 自2015年3月23日起，HSBC根据目标价格与当前股价的差异进行评级分类；此前评级结构根据潜在回报与所需回报率的比较进行分类[44][47] - 截至2024年12月31日，HSBC发布的所有独立评级分布为：买入占55%（其中13%在过去12个月提供了投资银行服务）、持有占39%（其中12%在过去12个月提供了投资银行服务）、卖出占7%（其中6%在过去12个月提供了投资银行服务）[49] - 披露与免责声明 - 报告需结合披露附录、分析师认证和免责声明阅读[4] - HSBC及其附属公司在证券交易、分析师薪酬等方面存在相关情况，且报告不构成投资建议，不针对特定收件人需求，观点可能随时间变化[61] - 不同地区报告分发主体、适用法律和监管机构不同，收件人需满足一定条件才能接收报告，报告版权归HSBC Securities (USA) Inc.所有[60][65]