纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业 - 公司：日本的新日铁（Nippon Steel）、JFE控股（JFE Holdings）、神户制钢（Kobe Steel） 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 1. 基本面与盈利预测 - 亚洲钢铁基本面暂无改善迹象，但二次材料价格下跌使亚洲钢铁利润率回升 ，预计3家高炉钢铁制造商（新日铁、JFE、神户制钢）累计营业利润在F3/25同比下降17%至1.1117万亿日元，F3/26同比增长6%至1.2010万亿日元 [2] - 预计F3/25日本国内粗钢产量同比下降4%至8350万吨，F3/26同比增长2%至8500万吨；F3/25国内钢铁产品需求同比下降2%至约5200万吨，F3/26同比增长2%至约5300万吨 [11] 2. 产能与利用率 - F3/25末新日铁计划闲置其鹿岛3号高炉，预计国内高炉产能将削减，整体粗钢生产能力较2000年初可能下降约20% ，F3/25国内高炉利用率预计处于80%中段，F3/26即便有所改善仍低于90% [15] 3. 中国市场影响 - 2024年中国粗钢产量同比下降2%至10亿吨，钢材出口量增长22%至1.11亿吨，净出口量增长25%至1.04亿吨 ，多国对中国钢铁加征关税，关注2025年中国粗钢产量和出口下降的可能性 [18] 4. 金属价差与价格 - 2021 - 2022年日本高炉提价使中日国内热轧卷板（HRC）价格脱钩，近期日本国内HRC零售价格降至10.7万日元/吨，美元计价下仍比中国HRC高约250美元/吨 [22] - F3/26上半年汽车行业用钢价格连续半年下降1.5万日元/吨，但因关键原材料价格下降调整供应价格的同时，劳动力、物流等成本上升也在一定程度上反映在价格中 [24] 5. 股票表现与估值 - 近几个月钢铁股表现略优于其他周期性行业，预计这种表现将持续到行业估值不再显得过于便宜为止 [2] - 关注JFE中期计划中提高股东回报的举措，维持钢铁行业“中性”观点 [2] 6. 股息与绿色钢铁市场 - 3家高炉公司股息收益率在4.6% - 5.1%之间，投资者对F3/26股息感兴趣，尤其关注JFE和神户制钢的股息政策变化 [34] - 日本国内绿色钢铁市场处于起步阶段，经济产业省成立绿色钢铁研究小组，绿色钢铁需求上升，附加值价格值得关注 [37] 公司层面 1. 新日铁（Nippon Steel） - 投资评级与目标价：重申买入评级，目标价4000日元不变，基于F3/26预期市净率0.78倍和预期净资产收益率9.7%以及约12.5%的资本成本 [49][59] - 盈利预测：F3/25营业利润预测为6700亿日元，F3/26为8100亿日元，F3/27为8700亿日元 ，F3/26预计原材料业务利润下降，但战略投资影响显现，重组带来成本降低将推动利润增长 [62][64] - 风险与机遇：风险包括钢铁需求弱于预期、原材料价格高于预期、碳中和进展缓慢等；机遇包括高附加值产品销售增长、海外业务扩张、绿色钢铁市场发展等 [55] 2. JFE控股（JFE Holdings） - 投资评级与目标价：评级为“持有”，目标价从1900日元上调至2150日元 [2][4] - 盈利预测：若中国粗钢减产和出口下降使亚洲钢铁金属价差改善，JFE将成为行业最大受益者，可能在新中期计划中出台强调稳定股息的政策 [3] 3. 神户制钢（Kobe Steel） - 投资评级与目标价：评级为“持有”，目标价从1700日元上调至1900日元 [2][7] - 盈利预测：预计锻造材料业务盈利将恢复，但F3/26利润同比仍将下降，因建筑机械业务利润萎缩 [3] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 贝塔值变动：新日铁、神户制钢、JFE当前贝塔值分别为0.93、1.18、1.09，过去12个月新日铁贝塔值下降12%，神户制钢上升1%，JFE下降15% ，贝塔值下降可能降低资本成本、提高企业价值，需关注各公司降低贝塔值的努力 [27] 2. 全球钢铁供需模型：提供了2016 - 2030年全球各地区钢铁需求、生产、价格等数据，显示全球钢铁需求和生产总体呈增长趋势，中国钢铁产量和需求占比较大 [41] 3. 铁矿石和冶金煤供需模型：分别给出了2020 - 2030年全球铁矿石和冶金煤的供需情况，包括产量、需求、进出口、价格等数据 [43][46]