纪要涉及的行业和公司 - 行业：东盟互联网行业 - 公司：Sea Ltd（SE.N）、Grab Holdings（GRAB.O）、Goto Gojek Tokopedia（GOTO.JK） 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 增长趋势：2024年是东盟互联网公司在增长与盈利间取得平衡的提升之年，预计2025年增长势头将持续，行业GMV增长处于中两位数水平，覆盖公司的收入同比增长超20%[3][6][7] - 竞争态势：2025年竞争可能仍激烈，但多数参与者获取市场份额的策略更趋理性；电商竞争激烈但稳定，食品配送较稳定，出行领域竞争有所增加；新进入者或中国企业增加投资仍是投资者主要担忧[3][6][7] - 宏观因素：摩根士丹利宏观研究团队预计2025年东盟主要市场GDP增速较2024年放缓，印尼近期股市疲软受投资者关注；美元升值对SE、Grab财报数据构成不利因素[7] 公司情况 - Sea Ltd（SE.N） - 投资评级：给予“增持”评级，因其估值（相对同行）及中期上涨空间更大而更受青睐[3][6] - 电商业务：2025年电商业务基础更稳固，凭借价格竞争力、商品种类、配送优势及构建的内容和支付生态系统，有望实现盈利增长；预计电商GMV实现中到高两位数增长，广告渗透率提升，物流经济改善，信贷业务拓展及运营杠杆发挥作用；Shopee GMV增长在2024年加速，未来两年有望保持高两位数增长，调整后EBITDA利润率预计2025年提高到GMV的0.8%，2027年提高到1.5%；Shopee巴西业务成为重要增长驱动力，2024 - 2027年非亚洲GMV复合年增长率达28%，2027年贡献将增至13%，预计2027年调整后EBITDA利润率提高到2 - 2.5%，市场份额从2024年的13%增至20%[30][36][41] - 数字娱乐业务：预计2025年数字娱乐预订量同比增长12%，Free Fire收入截至2025年3月22日同比增长约40%，预计收入同比增长12%，利润率基本保持稳定[50] - 金融科技业务：预计2025年数字金融服务收入同比增长34%，得益于广泛用户基础、产品和国家拓展；预计金融科技三年EBITDA复合年增长率保持25%，但地区组合变化会影响利润率[52][54] - Grab Holdings（GRAB.O） - 投资评级：给予“增持”评级[3][6] - 业务情况：是东南亚领先超级应用，业务涵盖配送、出行和数字金融服务领域；GrabMart增长速度几乎是GrabFood的两倍，使用GrabFood和GrabMart的用户平均消费是仅使用GrabFood用户的4倍，消费频率是2.5倍；60%的两轮司机合作伙伴同时完成GrabFood和GrabMart交易，平均收入是2.5倍；2024年印尼市场贡献23%收入，11%贷款业务在印尼，90天不良贷款率从2023年的2.8%降至2024年的1.9%，4Q24印尼按需GMV环比增长10%，快于集团平均水平[17][23] - 并购与现金使用：2024年2月宣布5亿美元股票回购计划，截至2024年12月已回购2.26亿美元；有消息称2025年2月Grab考虑以超70亿美元估值收购GoTo，战略上具有积极意义，可降低营销支出和激励成本，但新加坡监管审批可能有挑战，印尼基于现有框架可能获批[14][16] - Goto Gojek Tokopedia（GOTO.JK） - 投资评级：给予“持有”评级[8][10] - 业务情况：2024年批准2亿美元股票回购计划，截至2025年2月已回购9100万美元[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 汇率数据：提供了2023年1Q至2025年1Q QTD东盟/巴西外汇季度平均汇率数据，包括USD/IDR、USD/THB、USD/PHP、USD/VND、USD/SGD、USD/MYR、USD/BRL等货币对的汇率及同比、环比变化[24] - 通胀与GDP数据：给出了2023 - 2026年东盟各国通胀率和实际GDP增长率预测数据，包括新加坡、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国家[24][25] - 竞争格局数据：展示了印尼、泰国、菲律宾、越南、马来西亚、新加坡等国家电商和食品配送市场的公司市场份额数据[27][28] - SE情景价值分析：对SE进行情景价值分析，包括熊市、基础、牛市三种情景下的收入、调整后EBITDA、利润率、加权平均资本成本（WACC）、情景价值、价格目标及隐含倍数等数据[60][62]