纪要涉及的公司 途虎养车（Tuhu Car Inc.，9690.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 看好途虎养车，因其业务相对有韧性、商业模式可扩展、有盈利扩张潜力，且估值比同行便宜，维持买入评级，目标价为20.2港元，隐含11%的上行空间 [1][34][13] - 预计2025年途虎养车营收同比增长9%，调整后净利润同比增长24% [1][27] 论据 - 业务韧性：汽车后市场服务有政策支持，业务相对有韧性 [34] - 商业模式可扩展：数字化解决方案驱动商业模式可扩展，能实现标准化加盟商扩张和高运营效率 [34] - 盈利扩张潜力：自有品牌销售增长和轻资产模式下的高经营杠杆带来盈利扩张潜力，美国汽车后市场同行已证明其盈利能力 [34] - 估值优势：市盈率方面估值比同行便宜 [34] - 2025年增长预期：更正常化的定价策略和持续的门店开设将推动2025年营收和调整后净利润增长 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 2024年下半年业绩亮点 - 营收同比增长8%至76亿元，与GSe一致，但受广告/特许经营收入低于预期拖累 [1] - 毛利率达到24.9%，主要受宏观疲软和激烈价格竞争导致的ASP压力影响 [1] - 调整后净利润同比持平于2.66亿元，调整后净利率为3.5%，高于GSe/VA共识 [1] - 门店容量扩张符合预期，2024年下半年净开设563家门店 [1] 预测和估值 - 基于2024年下半年业绩，维持2025 - 2027年营收和调整后净利润预测基本不变 [2] - 预计2025年营收同比增长9%，调整后净利润为7.71亿元，调整后净利率为4.6% [2] - 适度调整12个月目标价至20.2港元，基于17倍12个月远期目标市盈率 [2] 关键数据 - 市值：149亿港元/19亿美元 - 企业价值：73亿港元/9.337亿美元 - 3个月平均每日交易量：3720万港元/480万美元 [5] 管理层观点 - 门店扩张：计划2025年开设与2024年相同数量的新门店，预计订单量增长与门店数量增长一致 [29] - 销量前景：对中期销量市场份额扩张持乐观态度，有望降低履约成本占营收的比例 [29] - 定价前景：对2025年定价持谨慎态度，但ASP已从低位回升，且在丰富中端定价范围的SKU方面取得进展 [29] - 自有品牌产品：2024年自有品牌产品占营收30%以上，含独家产品占70%，目标是将自有品牌营收贡献提高到约70% [29] - 运营费用：维持长期20%的运营费用率目标，预计2025年同比下降 [29] - 新能源汽车：在中国新能源汽车用户中的渗透率高于内燃机市场，近期将专注于差异化供应 [29] - 竞争格局：认为途虎作为互联网垂直平台的规模领先优势扩大，优势在于线上流量、定价、供应链和线下服务能力 [30] 风险因素 - 消费者需求随技术进步的转变可能比预期更糟 - 网络扩张可能放缓 - 竞争可能加剧 - 新能源汽车战略执行可能比预期更差 [35]