纪要涉及的公司 - 中国铝业股份有限公司（Aluminum Corp. of China Ltd.，2600.HK、2600 HK、601600.SS） - 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（Anhui Honglu Steel Construction，002541.SZ） - 中广核矿业有限公司（CGN Mining Co Ltd，1164.HK） - 深圳科达利实业股份有限公司（Shenzhen Kedali Industry Co Ltd，002850.SZ） - 中国宏桥集团有限公司（China Hongqiao Group，1378.HK） - 福莱特玻璃集团股份有限公司（Flat Glass Group Co Ltd，6865.HK、601865.SS） - MMG有限公司（MMG Ltd，1208.HK） - 山东药玻股份有限公司（Shandong Pharmaceutical Glass Co. Ltd.，600529.SS） - 信义玻璃控股有限公司（Xinyi Glass Holding Limited，0868.HK） - 中复神鹰碳纤维股份有限公司（Zhongfu Shenying Carbon Fiber Co Ltd，688295.SS） - 株洲旗滨集团股份有限公司（Zhuzhou Kibing Group Co Ltd，601636.SS） - 宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron & Steel，600019.SS） - 北新建材集团股份有限公司（Beijing New Building Materials，000786.SZ） - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司（Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn，002271.SZ） - 成都兴能新材料股份有限公司（Chengxin Lithium Group Co. Ltd.，002240.SZ） - 中国巨石股份有限公司（China Jushi，600176.SS） - 中国联塑集团控股有限公司（China Lesso Group Holdings Ltd，2128.HK） - 中国钢铁股份有限公司（China Steel Corp.，2002.TW） - 洛阳钼业集团股份有限公司（CMOC Group Ltd，3993.HK、603993.SS） - 赣锋锂业股份有限公司（Ganfeng Lithium Co. Ltd.，002460.SZ、1772.HK） - 格林美股份有限公司（GEM Co Ltd，002340.SZ） - 河南力量钻石股份有限公司（Henan Liliang Diamond Co. Ltd，301071.SZ） - 江苏鼎盛新材料股份有限公司（Jiangsu Dingsheng New Materials，603876.SS） - 江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper，0358.HK、600362.SS） - JL Mag Rare - Earth Co. Ltd（6680.HK、300748.SZ） - 玖龙纸业（控股）有限公司（Nine Dragons Paper，2689.HK） - 山东南山铝业股份有限公司（Shandong Nanshan Aluminium Co.，600219.SS） - sino mine资源集团股份有限公司（Sinomine Resource Group Co Ltd，002738.SZ） - 天齐锂业股份有限公司（Tianqi Lithium Industries Inc.，9696.HK、002466.SZ） - 伟星新材股份有限公司（Weixing New Building Materials，002372.SZ） - 永兴特种材料科技股份有限公司（Yongxing Special Materials Technology，002756.SZ） - 浙江华友钴业股份有限公司（Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd，603799.SS） - 方大炭素新材料科技股份有限公司（FangDa Carbon New Material Co. Ltd.，600516.SS） - 山东黄金矿业股份有限公司（Shandong Gold Mining Co. Ltd，600547.SS、1787.HK） - 招金矿业股份有限公司（Zhaojin Mining Industry，1818.HK） - 紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group，2899.HK、601899.SS） [60][61] 纪要提到的核心观点和论据 中国铝业业绩情况 - 2024财年净利润同比增长85%至124亿人民币，与初步业绩一致；2024年第四季度利润为34亿人民币，同比增长153%，环比增长69% [5][8] - 2024财年氧化铝税前利润从2023财年的11亿人民币激增至117亿人民币；铝业务税前利润同比下降20%至90亿人民币，尽管产量同比增长12%，但成本上升 [5][8] - 2024财年公司计提26亿人民币减值，拖累了底线业绩 [5][8] - 资产负债表有所改善，净负债率从2023财年的76%降至2024财年的48%；由于债务减少，融资成本同比下降10% [5][8] - 宣布年度股息为每股22人民币，派息率为30%，股息收益率为4.6% [5][8] 行业趋势与公司前景 - 2025年盈利势头持续，国内外市场供应增长有限以及今年需求依然强劲，将支撑铝价；加上氧化铝价格的大幅调整，鉴于中国铝业的一体化产业链，铝业务今年将贡献可观的利润，维持“增持”评级 [3][5] 估值方法 - 采用剩余收益模型进行估值，关键假设包括：股权成本为12.4%（由1.5的贝塔系数、1.6%的无风险利率和7.23%的股权风险溢价计算得出），稳态增长率为4%，长期净资产收益率为9.0% [10] 风险因素 - 上行风险：需求好于预期、供应削减幅度大于预期、生产恢复速度快于预期、新置换产能更快投产 [13][14] - 下行风险：需求弱于预期 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利对研究报告的更新政策是根据发行人、行业或市场的发展情况，由研究分析师和研究管理团队认为适当时进行更新；部分研究出版物会定期更新 [44] - 摩根士丹利的“战术想法”产品对某只股票的观点可能与对该股票的研究建议或观点相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究信息 [46] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，也会电子方式分发给客户，部分产品还会通过第三方供应商提供；访问所有研究需联系销售代表或访问Matrix [47] - 摩根士丹利香港证券有限公司是中国铝业等多家公司在香港联合交易所上市证券的流动性提供者/做市商，更新列表可在港交所网站查询 [56]