纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国基础材料行业中的铝和氧化铝行业 - 公司：中国铝业股份有限公司（Aluminum Corp. of China，简称Chalco，H股代码2600.HK，A股代码601600.SS） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年业绩：2024年净利润124亿元，每股收益0.723元，同比分别增长85%和84%；剔除一次性项目后，经常性净利润131亿元，同比增长99%，与预期基本一致且高于彭博共识；拟派末期股息每股0.135元，全年股息每股0.217元，派息率30%，高于2023年的21% [1] - 各业务板块：铝业务板块毛利同比下降15%，低于预期4%，主要因成本上升，但销量增长12%；氧化铝业务板块毛利同比增长236%，高于预期7%，可能因成本低于预期；能源和贸易业务毛利同比下降63%，远低于预期 [20][21] - 季度利润：2024年第四季度净利润34亿元，同比增长153%，环比增长69%；剔除一次性项目后，经常性净利润52亿元，同比增长245%，环比增长189% [23] - 现金流和资产负债表：经营现金流同比增长21%至326亿元，投资现金流同比下降33%至74亿元，自由现金流同比增长59%至252亿元；净负债率（含永续债券）从2023年末的100%降至64% [24] 未来展望 - 产量预测：预计2025年铝产量稳定在760万吨，氧化铝产量从2024年的2100万吨增至2200万吨 [25] - 成本和利润预测：考虑到氧化铝产能扩张，预计2025 - 2026年氧化铝价格低迷，分别下调2025 - 2026年国内氧化铝价格预测27 - 28%；看好中国铝行业，预计2025 - 2026年上海期货交易所铝行业价差维持高位；预计2025 - 2026年公司利润分别为114亿元和121亿元 [2][34] - 资本支出和现金流：预计2025年资本支出稳定在80亿元，自由现金流维持在250亿元，到2025年末净负债率降至30% [26] 投资评级和目标价 - 投资评级：维持对中国铝业H股的买入评级，对A股的中性评级 [1][2][35][36] - 目标价：将H股12个月目标价从6.8港元下调至6.3港元，A股从7.2元下调至6.8元 [2] 风险因素 - H股下行风险：铝和氧化铝价格下跌；原铝产能上限取消或提高；绿色需求增长慢于预期；中国再生铝供应高于预期 [29][38] - A股风险：铝和氧化铝价格上涨或下跌；原铝产能上限增强或取消；绿色需求增长快于或慢于预期；中国再生铝供应低于或高于预期 [30][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国关税影响：截至2024年，中国铝业海外业务收入占比不到3%，预计美国对进口铝产品加征25%关税对公司业务影响有限 [27] - 估值方法：基于历史市净率与净资产收益率的相关性进行估值，2025年H股和A股的市净率分别为1.31倍和1.51倍（原分别为1.31倍和1.49倍），净资产收益率为15.5%（原16.9%） [28][37] - GS因子分析：通过比较股票关键属性与市场和行业同行，从增长、财务回报、估值倍数和综合四个维度提供投资背景 [42] - 并购排名：公司并购排名为3，意味着被收购可能性较低（0 - 15%），该排名不影响目标价 [44] - 监管披露：高盛与中国铝业存在多种业务关系，包括未来3个月可能提供投资银行服务、过去12个月有非投资银行证券相关服务和非证券服务客户关系、进行证券或衍生品做市等 [48]