纪要涉及的行业或者公司 - 行业：液态奶行业、乳制品行业 [1][2] - 公司：中国蒙牛乳业有限公司（China Mengniu Dairy，2319 HK） [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 核心观点：蒙牛2024年利润下降，但调整后净利润超预期，股息支付率提高 [1][11][22] - 论据：2024年报告利润从2023年的48.09亿元降至1.05亿元，收入下降10%，主要因贝拉米39.81亿元减值费用、原奶蒸发损失扩大和联营公司亏损；调整后净利润因2024年下半年严格成本控制超预期；2024年宣布每股股息0.509元，调整后净利润派息率从2023年的40%升至45%，价值同比增长3.6% [1] 行业周期判断 - 核心观点：液态奶行业原奶下行周期可能接近尾声，原奶价格2025年下半年或开始回升 [2] - 论据：自2023年起原奶行业供应过剩引发原奶下行周期和液态奶行业竞争加剧，蒙牛管理层认为行业可能接近下行周期尾声 [2] 2025年业绩预测 - 核心观点：预计2025年净利润回升，但下调预测值 [2][20] - 论据：预计2025年净利润回升至48.51亿元，同比增长9.4%，基于收入同比增长2.6%、核心营业利润率同比持平、蒸发和联营公司亏损同比减少11亿元、财务收入和政府补助同比降低；因2024年收入略低于预期，下调2025/26年收入预测1.9%，考虑原奶蒸发损失增加、联营公司收入恢复缓慢、财务收入和其他收入减少，下调2025年净利润预测2.6% [2][20] 2025 - 2027年展望 - 核心观点：蒙牛盈利将进入上行周期，前景乐观 [3] - 论据：预计2025 - 2027年蒙牛盈利进入上行周期，受市场份额恢复、营业利润率每年扩大30 - 50个基点、蒸发损失减少和联营公司收入恢复驱动；预计2024 - 2026年核心净利润复合年增长率为13.5%，收入复合年增长率为3.2%，同期股息复合年增长率为25%，2026年派息率升至55% [3] 评级与目标价 - 核心观点：维持买入评级，提高目标价 [4][11][22] - 论据：虽略微下调盈利预测，但鉴于2024年实现的强劲成本控制提高营业利润预测，基于现金流折现模型的目标价提高5.4%至23.60港元，目标价意味着2026年预期市盈率为15.4倍，股息收益率为3.6% [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：原奶下行周期延长、收入增长低于预期、销售及分销成本高于预期、行业竞争加剧、消费者对液态奶需求放缓、原奶供应过剩问题比预期更持久、新产品周期推动市场份额增长弱于预期 [2][4][26] - 财务数据：提供2024 - 2027年详细财务数据，包括收入、息税折旧摊销前利润、营业利润、净利润、现金流、资产负债表等指标及同比变化 [7][12][13][14][15][23] - 估值假设：现金流折现模型假设加权平均资本成本为9.5%，终端增长率为1.0%，其他假设包括核心营业利润率提高、销售增长、资本支出和税率变化 [26] - 评级历史：展示蒙牛评级和目标价历史变化 [37] - 披露信息：包括分析师认证、重要披露、评级分布、公司与汇丰银行关系披露等 [27][28][33][39]