好 各位投资者和分析师和媒体朋友们大家好欢迎大家参加猛龙2024年的月底发布会下面我主要的介绍一下20年的财务表现全年回收整体的实际的收入是886.7亿同比下降了4.1的百分点 其中这里面量的下降是下降了9综合价格下降了1那么24年原来的价格和消费的需求下降给这个行业尤其是这些投入企业还是带来了很大的去扩充和捧捧的压力那么其中二季度的时候压力应该是最为突出除非去年中期的时候也跟大家沟通过因为到了去年春节后公司也在主动的去调节整份发货的节制和发货量 调整渠道库存所以从现在来看我们整个二老市场上库存的压力仍然是非常小的虽然对销量的影响比较大但是我们可以看得到就是过去的上半年主动去调整了下半年的库存健康度是提升的整个的价格盘也好还是二老实物环境也好还是略有所改善 由于年内原奶价格的下降和整个品质结构的改善我们可以看得到毛利率从23年的37.2%提升到39.6%提升了2.4%那么经过利用率的同步的话去扩张的是190个基点增长到了8.2%那么8.2%应该是美国历史上最好的经验利用水平但是在这里面我要特点的话需要说的 这个数据的背后一方面是大家都能看得到的就是整个买家和需求快速下降给整个特殊的中心带来的影响那么另外一个方 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：液态奶行业、乳制品行业 [1][2] - 公司：中国蒙牛乳业有限公司（China Mengniu Dairy，2319 HK） [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 核心观点：蒙牛2024年利润下降，但调整后净利润超预期，股息支付率提高 [1][11][22] - 论据：2024年报告利润从2023年的48.09亿元降至1.05亿元，收入下降10%，主要因贝拉米39.81亿元减值费用、原奶蒸发损失扩大和联营公司亏损；调整后净利润因2024年下半年严格成本控制超预期；2024年宣布每股股息0.509元，调整后净利润派息率从2023年的40%升至45%，价值同比增长3.6% [1] 行业周期判断 - 核心观点：液态奶行业原奶下行周期可能接近尾声，原奶价格2025年下半年或开始回升 [2] - 论据：自2023年起原奶行业供应过剩引发原奶下行周期和液态奶行业竞争加剧，蒙牛管理层认为行业可能接近下行周期尾声 [2] 2025年业绩预测 - 核心观点：预计2025年净利润回升，但下调预测值 [2][20] - 论据：预计2025年净利润回升至48.51亿元，同比增长9.4%，基于收入同比增长2.6%、核心营业利润率同比持平、蒸发和联营公司亏损同比减少11亿元、财务收入和政府补助同比降低；因2024年收入略低于预期，下调2025/26年收入预测1.9%，考虑原奶蒸发损失增加、联营公司收入恢复缓慢、财务收入和其他收入减少，下调2025年净利润预测2.6% [2][20] 2025 - 2027年展望 - 核心观点：蒙牛盈利将进入上行周期，前景乐观 [3] - 论据：预计2025 - 2027年蒙牛盈利进入上行周期，受市场份额恢复、营业利润率每年扩大30 - 50个基点、蒸发损失减少和联营公司收入恢复驱动；预计2024 - 2026年核心净利润复合年增长率为13.5%，收入复合年增长率为3.2%，同期股息复合年增长率为25%，2026年派息率升至55% [3] 评级与目标价 - 核心观点：维持买入评级，提高目标价 [4][11][22] - 论据：虽略微下调盈利预测，但鉴于2024年实现的强劲成本控制提高营业利润预测，基于现金流折现模型的目标价提高5.4%至23.60港元，目标价意味着2026年预期市盈率为15.4倍，股息收益率为3.6% [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：原奶下行周期延长、收入增长低于预期、销售及分销成本高于预期、行业竞争加剧、消费者对液态奶需求放缓、原奶供应过剩问题比预期更持久、新产品周期推动市场份额增长弱于预期 [2][4][26] - 财务数据：提供2024 - 2027年详细财务数据，包括收入、息税折旧摊销前利润、营业利润、净利润、现金流、资产负债表等指标及同比变化 [7][12][13][14][15][23] - 估值假设：现金流折现模型假设加权平均资本成本为9.5%，终端增长率为1.0%，其他假设包括核心营业利润率提高、销售增长、资本支出和税率变化 [26] - 评级历史：展示蒙牛评级和目标价历史变化 [37] - 披露信息：包括分析师认证、重要披露、评级分布、公司与汇丰银行关系披露等 [27][28][33][39]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：乳制品行业 - 公司：中国蒙牛乳业（China Mengniu Dairy） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 蒙牛2024财年业绩符合初步结果，进入高质量增长阶段，维持买入评级，目标价上调至23.3港元 [2][5] - 预计2025年下半年原奶价格触底，将改善市场竞争格局 [5] 论据 - **业绩情况**：2024财年收入887亿人民币，同比下降10.1%；归属母公司净利润1.045亿人民币，大幅下降98%，主要因贝拉米40亿人民币商誉减值和中国现代牧业8.27亿人民币减值损失；剔除48亿人民币一次性减值影响，经常性净利润49亿人民币，同比微增2.2%，得益于毛利率扩张和成本节约 [2] - **业务表现**：2024年液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪销售分别同比下降11%、14.1%、12.7%、0.9%；毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，主要因原奶价格下降；销售费用231亿人民币，下降8.3%，占销售的26%，同比提升0.5个百分点；管理费用42亿人民币，减少10.8%，占销售的4.8%，同比基本持平；核心营业利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [3] - **分红政策**：基于剔除减值影响后的利润，公司宣布将2024年股息支付率从2023年的40%提高到45% [3] - **估值调整**：考虑到成本管理效率，将2025 - 2026年每股收益预期小幅上调1 - 2%；基于DCF方法的新目标价23.3港元，对应2025年预期市盈率16.6倍 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司背景**：蒙牛是中国第二大乳制品生产商，中粮和达能分别持有13.5%和7.5%的股份；产品包括液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪等，液态奶是主要盈利来源；大部分原奶来自大型奶牛场，并通过直接采购和海外生产设施投资开始海外采购 [12] - **风险因素**：蒙牛面临经济和消费显著放缓、竞争、成本通胀、价格阻力、政府政策变化、监管、外汇和再融资等风险；乳制品行业对外部风险敏感，不利经济环境、疾病和政府监管变化可能阻碍行业发展 [14] - **定量研究评估**：分析师对蒙牛未来六个月行业结构、监管环境、股票表现、每股收益更新等方面进行了评估，给出了相应评分 [16] - **评级定义**：介绍了UBS全球股票评级的定义，包括12个月评级和短期评级的标准及覆盖公司比例等信息 [20][21][22][23] - **全球研究免责声明**：涉及UBS全球研究报告的分发、使用、风险提示、利益冲突管理等多方面的免责声明内容 [34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - **全球财富管理免责声明**：针对UBS全球财富管理客户的免责声明，包含风险信息、投资建议、信息使用限制等内容 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - **不同地区分发说明**：详细说明了报告在澳大利亚、巴林、巴西、加拿大、中国等多个国家和地区的分发情况、适用对象、监管要求等 [83][84][85][86] - **瑞信财富管理免责声明**：针对瑞信财富管理客户的免责声明，包括数据处理、报告分发主体等内容 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 2023年公司整体营收增长6.5%，剔除合并报表影响后，在所有乳制品公司中处于领先地位 [7] - 毛利润增长超过营收增长，因牛奶价格下降，在整体结构保持良好的情况下，毛利润有所增加 [8] - 全年营业利润率提高40个基点，符合公司指引，但下半年表现不如预期 [9] - 归属公司所有者的净利润率受奶粉减值、支付股息及离岸股息预扣税等因素影响，不过公司增长率仍领先行业，盈利能力尤其是营业利润率健康 [10] - 净现金流入83.5亿，资本支出下降，自由现金流有所改善，股息支付率从30%提高到40% [13] - 销售和分销费用上升，行政费用稳定，运营效率指标如库存和应收账款管理表现良好 [14][16] 各条业务线数据和关键指标变化 液态奶业务 - 核心业务液态奶增长近5个百分点，销售市场份额实现增长 [11] - UHT业务（常温奶及乳饮料）持续增长，结构改善，渠道布局和结构优化，增长领先 [17] 冰淇淋业务 - 冰淇淋业务增长6.6%，东南亚市场贡献最大，在印尼排名第一，在菲律宾排名第三且接近第二，预计今年能升至第二或第一 [11][21] 奶粉业务 - 奶粉业务略有下降，婴儿奶粉市场疲软，成人和老年奶粉增长良好 [11][12] - Bellamy's增长超40%，国内奶粉业务已摆脱亏损期 [23] 奶酪业务 - 奶酪成为重要增长驱动力，业务目标超过奶粉近4亿，To - B业务增长良好，预计未来有强劲增长势头 [12][25] 冷藏产品业务 - 冷藏产品尤其是冷藏酸奶注重高品质、高价值产品，盈利能力自去年下半年起大幅改善，市场份额持续增加，创历史新高 [18][19] 鲜奶业务 - 高端鲜奶是强劲增长点，尽管行业鲜奶业务下滑，但公司通过打造“Shiny Meadow”及线上送奶到家业务，持续扩大市场份额 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚冰淇淋市场增长20%，公司在该地区品牌形象因与世界杯、奥运会等活动合作得到提升，预计相关品牌业务将持续高增长 [21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 2024年推出“1 - 3 - 2”战略，“1”是创造价值，“3”是聚焦研发提效、品牌建设提溢价、数字化升级营销和销售，“2”是加速渠道优化和新业务发展 [32][33] 发展方向 - 研发创新方面，升级产品口味和价值，推出个性化、功能性营养产品，如针对老年人的功能性酸奶、零添加剂酸奶、液态蛋白等，HMO研发已取得初步成果 [36][39] - 品牌建设方面，注重长期品牌建设，已为2030年世界杯、2036年奥运会等进行规划 [40] - 数字化转型方面，建设宁夏工厂，打造蒙牛健康应用平台，进行渠道优化升级 [41][42] - 新业务发展方面，体育营养业务口碑良好，已为婴幼儿和老年人建设高端工厂，待整体审批通过，未来将成为重要增长驱动力 [43][44] 行业竞争 - 乳制品行业进入发展后半段，结构单一，目前处于原奶供过于求时期，需求发生变化，消费升级，公司正推动业务升级，成为各细分领域头部企业，中小乳制品企业面临挑战 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期内行业面临压力和外部挑战，但消费将多元化，高品质营养健康产品需求不变，乳制品行业各细分领域仍有增长潜力 [47] - 公司需坚持战略方向，实施“1 - 2 - 3”战略，创造更好产品，打造更好品牌，提升渠道能力，争取高质量发展 [48] 其他重要信息 - 公司在ESG方面开展了大量工作，包括森林保护、动物福利、营养健康政策、负责任营销等，MSCI评级升至AA，在中国公司中排名第一，在全球食品公司行业中位居前10%，还获得CQC SGS合规管理体系认证，是中国乳制品行业唯一获此认证的公司 [27][28][29] - 公司目标是2050年实现碳中和，在14个五年规划中有绿色战略，通过多种措施减少全行业碳排放，包括能源使用、光伏应用、粪便处理、饲料供应等，已减少85.2吨碳排放，有30家工厂，云南有零碳工厂，印度有数字化工厂，能源消耗降低42%，还开展绿色包装业务，计划2030年实现零森林破坏，今年6月将发布首份绿色包装白皮书 [96][97][99] 问答环节所有提问和回答 问题1: 今年直接零售结果如何，未来战术上是否会有更激烈的战斗，今年散装奶粉是否会进行减值准备？ - 公司预计2024年营收为中低个位数增长，目标是营业利润率继续提高30 - 50个基点 [56] - 2024年原奶仍供过于求，散装奶粉仍会有减值，但原奶价格下降能抵消同比减值损失 [57][58] - 行业竞争成熟，公司会理性看待，调整产品结构，注重提高利润率，不打低价战 [59][60][61] 问题2: 2016年以来哪些领域需要进一步提升，与过去相比战略上有哪些变化或细化，如何确保新老管理团队的稳定和连续性，过去几个季度增长速度与竞争对手差异不大的原因及未来提升措施？ - 过去一年收购业务的运营需要加强，应输出更好的管理人员快速接管并改善运营，在投资和新品牌开发上要更果断，资源分配应更倾向于增长潜力好的品类 [66][68][69] - 公司战略明确，未来可能会调整和加强实施决策，目前在组织层面考虑较少 [71] - 行业整体增长放缓影响公司，且部分产品类别如国内冰淇淋和奶粉业务拖累增长，但奶粉业务2024年表现预计好于过去两年 [72][73][74] 问题3: 如何平衡毛利率和利润率，对“milk ground”和奶酪业务未来一两年是否会有减记，海外业务拓展是否有更多机会？ - 短期内要达到指导目标，提高经营现金流，增加股息支付，不追求不切实际的增长，不打价格战 [79][80][81] - 海外市场拓展要稳健，已有成熟模式如ICE可借鉴，目前不适合进一步并购 [82][83] - 对奶酪行业整体乐观，“milk ground”目前管理团队稳定，暂无减记压力 [84][85][86] 问题4: 今年UHT业务如何持续优化，功能性产品目标是什么，如何看待线上和线下业务发展及不同渠道规划对利润率的影响？ - UHT业务持续优化趋势将延续，公司在功能性牛奶方面已做部署 [91][92] - 中国渠道变化快，公司要做好各细分渠道业务，实现线上线下业务协同 [93][94] 问题5: 公司ESG发展进展如何，今年有哪些新部署和计划？ - 公司目标是2050年实现碳中和，在14个五年规划中有绿色战略，通过多种措施减少碳排放，包括能源使用、光伏应用、粪便处理、饲料供应等，已减少85.2吨碳排放，有30家工厂，云南有零碳工厂，印度有数字化工厂，能源消耗降低42%，还开展绿色包装业务，计划2030年实现零森林破坏，今年6月将发布首份绿色包装白皮书 [96][97][99] 问题6: 蒙牛在建设智能生产力方面考虑哪些领域？ - “新”指创新，如HMO和数字创新；“智能”指蒙牛数字创新进入3.0时代；“高质量”指高质量发展，蒙牛正抓住新高质量生产力机遇推动整体高质量增长 [104][105]