纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝行业 - 公司：中国宏桥（China Hongqiao）、中国铝业（Aluminum Corporation of China，含A/H股） 纪要提到的核心观点和论据 行业政策 - 2025 - 2027年铝行业高质量发展实施方案要求，2027年国内铝产能能效基准水平（13,000kwh/t）以上占比提升至30%以上，能效基准水平（13,300kwh/t）以下产能需完成技术升级或关停；国内铝土矿资源增加3 - 5%；铝行业可再生能源消费占比达30%以上（此前计划2025年底25%以上）；新增赤泥资源综合利用率达15%以上；再生铝产量目标1500万吨以上（此前计划2025年1150万吨以上）；扩大铝产品在市政设施、汽车、光伏和家具行业的应用以增加铝消费[1][2] 投资建议 - 鉴于能效和可再生能源占比要求，预计能效更高、可再生能源占比更高的行业龙头将受益，维持对中国宏桥和中国铝业A/H股的买入评级[1][3] 公司估值 - 中国铝业A股：目标价10.72元/股，基于2.60倍2024年预期市净率，较1.86倍的历史平均高出1倍标准差，因预计2024 - 2026年净资产收益率高于历史平均，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降[5] - 中国铝业H股：目标价8.89港元/股，基于1.96倍2024年预期市净率，较1.25倍的历史平均高出1倍标准差，反映2024 - 2026年净资产收益率高于历史平均，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降[7] - 中国宏桥：目标价21.0港元/股，基于8.4倍2025年预期市盈率，为中国同行平均水平，目标价意味着1.6倍2025年预期市净率[9] 风险提示 - 中国铝业：铝和氧化铝价格低于预期；成本高于预期；减值损失高于预期；若铝价过高，中国政府可能放宽减产政策[6][8] - 中国宏桥：成本和资本支出超支；行业产能增加高于预期；中国经济显著放缓[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 利益冲突披露 - 自2024年1月1日以来，公司至少有一次参与中国铝业公开交易股票的做市；过去12个月，花旗环球金融公司或其附属公司从中国铝业获得投资银行服务报酬；未来三个月内，花旗环球金融公司或其附属公司预计将从中国铝业获得或打算寻求投资银行服务报酬；过去12个月，花旗环球金融公司或其附属公司从中国铝业、中国宏桥获得投资银行服务以外的产品和服务报酬；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业作为投资银行客户；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业作为非投资银行、证券相关服务客户；花旗环球金融公司或其附属公司目前或过去12个月内，将中国铝业、中国宏桥作为非投资银行、非证券相关服务客户；花旗环球金融公司及其附属公司对中国铝业有重大财务利益[17][18][19][20] 评级说明 - 花旗研究股票推荐包括投资评级和可选的风险评级，风险评级考虑价格波动性和基本面标准，股票要么无风险评级，要么被评为高风险；投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报和风险的预期，预期总回报为未来12个月股票的预测价格升值（或贬值）加上股息收益率；催化剂观察/短期观点评级用于表明分析师预计股价在30或90天内对影响公司或市场的特定短期催化剂或事件做出反应而绝对上涨（下跌）[26][27][28] 合规与监管信息 - 报告在不同国家和地区的发布主体及监管机构不同，如美国和加拿大由花旗环球金融公司发布，受美国金融业监管局和美国证券交易委员会监管；澳大利亚由花旗环球金融澳大利亚有限公司发布，受澳大利亚证券与投资委员会监管等；投资非美国证券可能存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动性差异、汇率波动影响等；报告中的投资建议不构成个人建议，投资者应考虑自身目标、财务状况和需求；报告可能引用不同来源的数据，如dataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等，各数据有其使用限制和免责声明[43][44][68][69]