纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体及半导体资本设备行业 - 公司：AMAT、LRCX、INTC、TXN、ADI、ON、MCHP、NXPI、NAURA、AMEC、Piotech、Hygon、Silergy、SG Micro、3 Peak、Novosense、AMD、QCOM、NVDA、KLAC、Amkor 纪要提到的核心观点和论据 - 关税背景：2025年4月2日美国对中国加征34%互惠关税（在现有20%关税基础上），4月4日中国宣布对所有美国进口商品加征34%报复性关税 [1] - 总体影响：2024年中国从美国进口118亿美元集成电路芯片和48亿美元晶圆制造设备（WFE），若报复性关税针对这些进口商品，IC/WFE进口关税将分别达40亿/16亿美元，占美国IC供应商和半导体资本设备公司收入的4.7%/3.0%，但美国供应商可通过将产能转移到美国以外地区来缓解影响 [18][19] - 各细分领域影响 - WFE：若所有美国进口转向本土，美国供应商最大影响为9%，本土供应商最大利好为67%；美国WFE进口占比从2015年的35%降至2023年的13%，此后趋于稳定，进一步降低可能有挑战；美国出口管制已禁止向中国运送先进节点设备，当前进口可能集中在成熟节点，面临本地竞争加剧风险；AMAT、LRCX有下行风险，NAURA、AMEC、Piotech有上行潜力 [3] - 处理器：英特尔作为IDM风险最大，最大影响估计为16%，本土供应商海光潜在最大利好超600%；多数从美国进口到中国的处理器可能来自英特尔，但英特尔可将面向中国的CPU生产转移到美国以外的工厂或外包给非美国的OSAT工厂，从而显著降低实际影响；AMD可能从英特尔的潜在订单削减中获得更多份额，海光超600%的利好估计过高；NVDA、AMD、QCOM等不受影响 [4] - 模拟芯片：多数美国供应商仍在美国设有制造基地，最大影响估计为9%，本土供应商潜在最大利好为37%；领先的模拟芯片供应商如TXN、ADI、ON、MCHP等在美国设有工厂且在中国有较高收入敞口，均面临风险，其中TXN风险较高；中国模拟芯片公司如SG Micro、3 Peak、Novosense在特朗普政府对中国加征34%额外关税后股价上涨，Silergy也应受益但股价表现滞后 [5] - 投资建议 - 跑赢大盘：给予NAURA、AMEC、Piotech、Silergy、Hygon、AMAT、LRCX跑赢大盘评级，并给出相应目标价 [6][7][8][9][10][11] - 与市场表现一致：给予INTC、AMD、ADI、NXPI与市场表现一致评级，并给出相应目标价 [6][12][13] - 跑输大盘：给予TXN跑输大盘评级，并给出目标价 [6][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关税定义：关税针对的是芯片和设备的组装和测试地，而非芯片和组件的制造地；通过香港等转口贸易区无法绕过关税；不太可能升级到以总部为标准 [20] - 供应链调整成本：美国芯片和半导体资本设备供应商短期内为实施“美国以外地区供应中国”战略而重新配置资源的成本将增加 [53] - 国内企业利好：报复性关税对国内半导体资本设备公司和模拟芯片公司有一定积极影响，此前特朗普政府宣布对中国加征互惠关税后，国内模拟芯片公司股价上涨 [53] - 研究相关信息 - 估值方法和风险披露：研究报告涵盖多家公司，估值方法、风险及其他公司披露信息可访问指定网址或联系合规总监 [57][58][71] - 评级定义和基准：Bernstein品牌和Autonomous品牌有不同的评级类别和基准，推荐基于12个月时间范围 [59][60][61][63][64][65][66][67] - 利益冲突：分析师持有加密货币头寸，AB及其关联方持有部分公司股权，Bernstein收到部分客户非投资银行证券相关产品或服务的补偿，部分关联方担任相关公司证券的做市商或流动性提供者 [73][74][75][76] - 法律和合规信息：报告在不同国家和地区的分发由不同实体负责，并遵循相应的法律和监管要求；报告仅供特定类型的投资者使用，不构成投资、法律或税务建议，投资者应自行决策并咨询专业顾问 [83][85][86][87][89][90][91][95][97][99][100][103][104][106]