纪要涉及的行业或公司 美国债券市场、美国宏观经济、全球资本市场 纪要提到的核心观点和论据 - 美债收益率上升原因：美债收益率上行主因是流动性风险，而非通胀预期或经济韧性。关税措施生效后市场避险情绪仍较高，通胀预期未显著上升，经济数据与美债利率升幅不匹配。美债交易波动率上升，三年期国债拍卖遇冷，4月7日以来美债收益率在特定时间显著拉升，可能源于日本套息交易平仓和美国内部抛售[2][3][5] - 评估流动性紧张程度：未来48小时内美债拍卖情况是评估关键，可观察一级市场认购情况。还可关注SOFR互换利差、信用利差和交叉货币互换价差等离岸美元流动性指标，当前这些指标显示流动性紧张，但未达2020年水平[2][6] - 对冲基金基差交易平仓影响：对冲基金基差交易平仓可能加剧美债抛售。30年期掉期利差与同期限国债出现历史最大单日波动，当前基差交易名义敞口约为1万亿美元，进一步平仓将引发流动性问题[2][7] - 美国市场流动性问题及联储应对：美国市场流动性问题未结束，关键在于联储是否提前行动。企业债压力集中在BBB级，信用利差扩大可能迫使联储更早降息。一季度GDP负增长，二季度或进一步下降0.7 - 0.8个百分点，衰退概率上升。关税提升可能使CPI上升1.5 - 2个百分点，额外50个点税率可能使通胀达5 - 6甚至更高，限制政策空间[2][10] - 美债未来走势：美债走势分三个阶段，第一阶段流动性问题导致抛压；第二阶段经济走弱和联储降息；第三阶段降息周期结束、减税加码、通胀压力上升，收益反弹。长期看，关税可能成为解决财政赤字和累积信用风险的工具[2][11] - 关税对美国宏观经济影响：加征关税可能使美国通胀潜在上升，但隐含通胀未显著上升，贸易保护带来需求收缩，美国面临全球经济下行压力而非滞涨，宏观经济基本面的通胀问题不是美元收益近期上涨主要原因[4][13] - 技术因素对美元收益影响：日本税收政策和美国基差交易等金融市场结构性问题导致近期美元收益上涨，若央行有效干预，市场调整后会出现配置机会[14] - 关税政策对美国财政影响：特朗普通过征收关税弥补财政缺口、推动降息降低偿债利息压力、减税实现多层次目的，但策略有脆弱性，大量贸易逆差累积外国债务，长期会使持有美元、美债边际意义下降，增加资产负债表脆弱性风险[15] - 当前宏观经济环境挑战：主要挑战包括宏观基本面滞胀逻辑（证据薄弱）、技术性流动性冲击（证据确凿）、资产负债表逻辑（决定市场波动持续时间）。美国关税政策落地后，A股表现强劲，海外资产脆弱[16] - 投资者心态变化：投资者认为特朗普关税政策是短期扰动，对自身对冲能力和长期秩序恢复抱有期待，对2025年资本市场保持乐观[17][18] - 2025年资本市场展望：二季度外需受关税政策冲击，但有能力应对，2025年资本市场和全球市场仍可保持乐观，二季度可能是全年重要配置时期，三季度和四季度市场有望回温[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 日本财务大臣加藤胜信辟谣称日本不是在国家层面主动抛售美债，而是市场行为[5] - 三年期SOFR互换利差已跌至历史最低点，高收益债与投资级OSG信用利差接近2023年硅谷银行风波时期水平，交叉货币互换价差明显收紧但未达2020年高点[8][9] - 黄金仍是避险资产中的最佳选择[12]