纪要涉及的行业和公司 - 行业：清洁技术行业 [1][2][3][4] - 公司：Altus Power Inc（AMPS.N）、Array Technologies Inc（ARRY.O）、Bloom Energy Corp.（BE.N）、Enphase Energy Inc（ENPH.O）、First Solar Inc（FSLR.O）、Fluence Energy Inc（FLNC.O）、GE Vernova（GEV.N）、Maxeon Solar Technologies Ltd.（MAXN.O）、Plug Power Inc.（PLUG.O）、Shoals Technologies Group（SHLS.O）、Solaredge Technologies Inc（SEDG.O）、Stem Inc（STEM.N）、Sunnova Energy International Inc（NOVA.N）、Sunrun Inc（RUN.O）、TPI Composites Inc.（TPIC.O） [6][7][9][62] 纪要提到的核心观点和论据 FSLR - 核心观点：短期内利润率有风险，但长期是关税的重大受益者 [6] - 论据：超90%的收入来自美国客户；目前约50%的制造产能位于马来西亚、越南和印度，其余在美国；预计2025年这三个工厂有5 - 6亿美元的潜在关税风险；假设50%的合同有关税转嫁条款，2025/2026年每股收益将受到7% - 10%的影响；考虑约1.4GW的潜在未售量，2025年每股收益影响为12.5% - 17.5%；若互惠关税维持当前水平，2027年起定价优势将显现，可能使当前基本情况估计提升10 - 15%以上 [6] GEV - 核心观点：相对定位较强，关税对每股收益的影响可能有限 [6][7] - 论据：约40%的收入在美国产生；披露有10亿美元的供应链风险；在考虑美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）豁免前，估计关税影响约3 - 3.25亿美元；钢铁和铝的关税可能增加5000 - 1亿美元的关税风险，总计3.5 - 4.5亿美元（约占2025/2026年息税折旧摊销前利润的10 - 15%）；强劲的需求环境使其有强大的定价能力 [6][7] BE - 核心观点：有来自台湾和印度供应链的风险，但对中国关键矿物供应链无重大风险，长期看好其将关税转嫁给客户的能力 [7] - 论据：2024年74%的收入来自美国客户；在美国制造，但从台湾（32%关税）和印度（27%关税）采购第三方组件；几年前开始将钪的供应从中国转向日本和菲律宾；不能排除互惠关税对利润率的短期负面影响 [7] SHLS和ARRY - 核心观点：基本不受互惠关税影响，但可能有二级影响，如积压订单增长放缓 [7] - 论据：SHLS全部制造位于美国，90%的物料清单也来自美国；ARRY使用国内合同制造商，并增加了国内钢铁采购以符合国内含量要求；2025年直接财务影响有限 [7] FLNC - 核心观点：关税可能进一步压低2025年的估计，但长期可能提升其国内产品的价值 [7] - 论据：约50%的收入来自美国；此前10%的中国进口关税带来1000万美元的毛利率逆风；提高到54%的关税可能影响收益；2025年项目的大部分储能设备已在美国；关税若持续，可能增强其国内产品价值，但可能对国内供应有二级影响 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利的利益冲突：与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在影响研究客观性的利益冲突 [5] - 分析师认证：分析师Andrew S Percoco证明其对报告中公司和证券的观点准确表达，且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿 [14] - 股票评级体系：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同 [25][30][31] - 行业观点评级：包括Attractive（A）、In - Line（I）、Cautious（C），并说明了各地区的基准指数 [33][34] - 研究报告更新政策：根据发行人、行业或市场的发展情况，在认为适当时更新研究报告，部分出版物有定期更新计划 [38] - 研究报告分发和使用规定：通过Matrix专有研究门户和电子方式分发给客户，部分通过第三方供应商提供；使用需遵守摩根士丹利的使用条款和隐私政策 [41][42] - 各地区研究报告传播和监管情况：详细说明了在巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、迪拜、阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的传播和监管情况 [52][53][55][56][57]