纪要涉及的行业和公司 - 行业：美洲科技硬件行业 - 公司：苹果（AAPL）、戴尔科技（DELL）、惠普公司（HPQ）、慧与（HPE）、超微电脑（SMCI） 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 关税政策影响：2025年4月2日宣布的“互惠关税”政策，包括对除加拿大和墨西哥外所有国家征收10%的基线关税（4月5日生效），以及对其他国家（包括主要亚洲贸易伙伴）加征额外关税（4月9日生效），中国面临额外34个百分点的互惠关税，自年初以来对中国商品加征的关税增幅达54%。受此影响，分析师下调了AAPL、HPQ、DELL、SMCI和HPE的盈利预测和/或目标价格[1][7]。 - 行业应对策略：硬件公司可通过利用全球供应链和定价行动来减轻关税影响。2018 - 19年贸易争端期间，IT硬件公司通过生产转移、提价和产品设计变更等策略有效管理了关税影响，预计这些策略未来仍将有效。例如，DELL近年来将更多最终组装业务从中国转移出去，2024年其在中国的最终组装设施占比从2023年的44%降至36%；DELL、HPE和HPQ宣布将采取额外定价行动，HPQ上季度进行了战略零部件采购，DELL凭借轻库存模式能更快转嫁价格变化[8]。 - 不同产品市场风险：PC市场2025年更新换代存在风险，消费者需求受关税驱动的价格上涨和经济增长放缓影响更大，企业/商业需求因业务需求和Windows 10停用需求而更具韧性；智能手机高端价格段（如苹果）比低端价格段更具韧性，可能采取提价和供应链调整等措施；服务器市场，云/企业需求最终将更稳定，但关税导致的价格上涨和政策不确定性可能导致消费推迟[3]。 公司层面 - 苹果（AAPL） - 评级与目标价：维持买入评级，12个月目标价从294美元降至242美元，目标倍数从33倍降至30倍，反映了需求和投入成本的不确定性增加[5][24]。 - 盈利预测调整：2025财年EPS降至7.04美元（之前为7.45美元），2026/27财年EPS平均下调10%至7.71/8.62美元。主要原因是产品毛利率平均收缩约290个基点（部分被产品设计和供应链缓解措施抵消），以及2025/26/27财年iPhone销量平均下降3%，导致公司总销售额下降约2%[5][23]。 - 投资理由：市场对产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及相关收入的持久性和可见性。苹果的用户安装基数增长、服务业务的长期增长以及新产品创新应能抵消产品收入的周期性逆风，如iPhone更换周期延长和PC及平板电脑类别消费者需求下降。估值相对于苹果的历史倍数以及关键科技同行具有吸引力，未来5年大部分毛利润增长将由服务业务驱动，这将是服务投资叙事的转折点，并支撑苹果的溢价倍数[31]。 - 风险因素：包括消费者对产品和服务的需求减弱、供应链中断、竞争加剧、监管风险以及资本配置执行问题[25][26][27][28][29]。 - 戴尔科技（DELL） - 评级与目标价：维持买入评级，12个月目标价从145美元降至95美元，目标倍数从14倍降至9倍，反映了投入成本的不确定性增加[6][35]。 - 盈利预测调整：2026财年EPS下调22%至7.57美元（之前为9.69美元，公司指引为9.05 - 9.55美元），2027/28财年EPS平均下调6%至10.61/11.85美元。主要原因是CSG部门PC销售疲软导致收入略有下降，以及ISG/CSG部门EBIT利润率因关税导致的投入成本上升而下降。预计短期内利润率会受到拖累，但中期内通过提价利润率将基本恢复，不过需求可能会受到价格弹性的影响[33][34]。 - 投资理由：戴尔的多元化业务组合使其能够受益于AI服务器需求、行业PC趋势的拐点、ISG部门的长期强劲增长以及股东友好的资本回报计划[37][38]。 - 风险因素：包括消费者和商业PC市场需求弱于预期、企业IT支出不及预期、混合办公带来的逆风、宏观经济疲软、定价压力以及来自白盒制造商的竞争[36]。 - 慧与（HPE） - 评级：未评级 - 盈利预测调整：2025/26财年EPS平均下调8%，以反映各部门因关税导致的投入成本上升而降低的EBIT利润率。2027财年估计略有下降（EPS估计下降1%），预计中期内通过提价可缓解利润率压力。慧与2025财年最新EPS展望考虑了0.07美元的关税逆风，部分被缓解措施和定价行动抵消[39]。 - 超微电脑（SMCI） - 评级与目标价：维持卖出评级，12个月目标价从32美元降至28美元，目标倍数从9倍降至8倍，反映了投入成本的不确定性增加[9][41]。 - 盈利预测：2025/26/27财年EPS估计不变。 - 投资理由：SMCI是高性能服务器和存储系统的专业供应商，与关键AI组件供应商建立了长期合作关系，已成为领先的AI基础设施公司。但AI服务器市场竞争日益激烈，产品趋于商品化，最终将对盈利能力构成压力，且中期内应对企业AI基础设施需求的机会也将面临竞争[42]。 - 上行风险：包括AI服务器需求强于预期、市场份额增加、核心运营利润率改善以及客户多元化[41]。 - 惠普公司（HPQ） - 评级与目标价：维持中性评级，12个月目标价从39美元降至27美元，目标倍数从10倍降至7.5倍，反映了投入成本和需求的不确定性增加[9][44]。 - 盈利预测调整：2025/26财年EPS平均下调15%，以反映PC销售疲软导致的收入下降，以及各部门因关税导致的投入成本上升而降低的EBIT利润率。2027财年估计也有所下降（EPS估计下降10%），预计中期内通过提价可部分缓解利润率压力，但需求可能会受到价格弹性的影响[43]。 - 投资理由：HPQ的未来增长将受到近期行业PC需求疲软、印刷业务逆风以及资本分配政策的影响。不过，行业PC需求可能受益于疫情初期安装的PC的更换周期，HPQ对高端PC的关注可能使其产品组合具有差异化优势；印刷业务方面，公司通过关注高利润率硬件和墨水订阅服务等举措应能缓解长期逆风；资本分配政策应支持向股东返还资本[46][47]。 - 风险因素：包括混合办公增加或消费者需求低于预期导致商业PC需求收入不及预期、定价压力导致利润率低于预期、企业裁员增加导致新商业PC需求下降、供应执行改善带来更好的利润率以及游戏PC、外设或视频会议工具需求好于预期带来更好的收入[45]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司收入地域分布：SMCI在2024财年的美国收入占比最高，为68%；AAPL在2024财年的毛利率最高，为46%[19][22]。 - 分析师利益冲突提示：高盛与研究报告中涵盖的公司有业务往来，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，影响报告的客观性，投资决策应综合考虑多方面因素[4]。