纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI半导体供应链、云计算、数据中心 - 公司：台积电（TSMC）、英伟达（NVIDIA）、亚马逊云服务（AWS）、谷歌（Google）、Meta、微软（Microsoft）、AMD、英特尔Habana、博通（Broadcom）、美满电子（Marvell）、三星（Samsung）、海力士（Hynix）、中芯国际（SMIC）、华为（Huawei）、阿里巴巴、联发科（MediaTek）、京元电子（KYEC）、北方华创（NAURA）、AllRing、Grand Process、SJ Semi等 纪要提到的核心观点和论据 全球AI供应链 - 台积电CoWoS产能分配：2026年台积电CoWoS产能分配是全球AI供应链关键催化剂，受关税对AI资本支出需求影响，需密切跟踪；预计台积电2026年CoWoS产能扩张会偏保守，5月中旬左右将根据关键客户需求反馈做出早期决策；预计2025年CoWoS产能为70kwpm（较2024年翻倍），2026年为90kwpm，2025年和2026年CoWoS晶圆同比增长分别为119%和29% [1][2][3] - 中国GPU和CoWoS供应链：中国本土GPU和CoWoS供应链开始脱钩，上述CoWoS产能和分配预测不包括中国本土GPU生产；若中芯国际能将7nm级产能从2024年的10kwpm提升至2025年的20kwpm，其晶圆厂可能生产3 - 4nm国产GPU，类似CoWoS的先进封装可由SJ Semi等提供 [4] - 中国云服务提供商AI资本支出：中国互联网分析师Gary Yu预计，中国云服务提供商如阿里巴巴在2026 - 2028财年可能在AI资本支出上花费高达3000亿元人民币 [5] 其他AI半导体供应链更新 - CPO和AEC铜缆：预计2027年下半年，XPU（AI加速器）的CPO（共封装光学）将在Rubin Ultra服务器机架中开始应用，并可能与AEC铜缆并行 [10] - AI GPU租赁价格：Joe Moore团队的AI GPU租赁小时费率跟踪显示，在Blackwell量产前，Hopper租赁价格呈下降趋势 [10] - 中国AI推理需求：中国AI推理需求强劲，导致英伟达游戏显卡现货价格上涨；台湾供应链检查显示，京元电子新到的测试设备将优先用于游戏显卡测试，2025年第二季度GB200测试时间可能维持在600 - 700秒，第三季度随着GB300推出恢复到1000秒以上 [10] 2026年CoWoS分配假设 - 英伟达：预计英伟达在2026年CoWoS消费将同比增长35%，2026年上半年主要消费GB300和B300A，下半年CoWoS - L消费将增加，CoWoS - S消费取决于H20或B30芯片能否继续运往中国，预计CoWoS - R消费同比至少增长50% [13][16] - AWS：假设Alchip在2025年底少量生产3nm Trainium3，2026年第二季度初开始大规模生产，2026年50万个Trainium3芯片需要台积电30k CoWoS产能；若Marvell未赢得下一代AWS项目，其2026年CoWoS预订量可能下降 [16] - 其他公司：谷歌的TPU v7e、Meta的MTIA v3、博通的Tomahawk 6等在2026年对CoWoS产能需求有不同程度变化；AMD预计2026年CoWoS产能同比增长17%；英特尔Habana预计2026年对Gaudi 3仍有一定需求 [16][19] 中国国内GPU更新 - AI推理需求：中国AI推理需求强劲，但除政府使用外，对本地GPU依赖度不高；华为新一代910C尚未大规模商用，部分参与者仍购买英伟达Hopper产品，游戏显卡如英伟达4090和5090可满足需求，推动中国显卡零售价上涨 [44][45][46] - 云服务提供商AI资本支出分配：中国云服务提供商可能将高达3000亿元人民币用于AI资本支出，大部分用于购买AI服务器，AI加速器（或GPU）是主要成本项；预计采购将是美国芯片和国产芯片的混合，原因包括美国政策不确定性、政府储备国产GPU供应以及中芯国际产能受设备瓶颈限制 [47][48][49] - 中芯国际产能：根据华为Ascend 910B的芯片尺寸和生产工艺，预计10kwpm可生产20万个国产GPU，3 - 4nm国产GPU计算能力可能相当于100 - 200万个H20芯片 [50] AI半导体估值和风险 - 北方华创：使用剩余收益模型估值，假设股权成本为10.1%，中期增长率为14%，终端增长率为5%；上行风险包括中国半导体资本支出周期强于预期、研发速度快于预期等，下行风险包括中国半导体资本支出周期放缓、市场份额下降等 [90][91] - AllRing：使用剩余收益模型估值，假设股权成本为8%，中期增长率为18%，终端增长率为5%；上行风险包括CoWoS产能扩张强于预期、硅光子学采用速度快于预期等，下行风险包括CoWoS产能扩张放缓、市场份额下降等 [90][91] 其他重要但是可能被忽略的内容 - AI资本支出健康检查：摩根士丹利预测2025年美国前四大超大规模云计算提供商将产生5690亿美元运营现金流，有能力继续投资数据中心用于AI；预计折旧在总费用中的占比将从2012年的3 - 7%上升到2023年的5 - 10%，2025年将升至9 - 19%；2025年平均AI资本支出/息税折旧摊销前利润约为50% [69][70] - 重要报告和研究：列出了一系列关于AI供应链的重要报告，包括长期AI需求、CPO、AI云资本支出等方面的研究 [85][86] - 合规和风险提示：包含经济制裁、出口管制、分析师认证、全球研究冲突管理政策、股票评级定义、重要监管披露等合规信息，以及摩根士丹利研究报告的使用条款、隐私政策等风险提示 [88][89][96][97]