纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 资金面情况及变化 - 近期政府债发行缴款规模大，四月是纳税大月，资金面有压力，但货币政策偏宽松，央行可能高流动性投放，二季度资金压力大，短期资金利率维持平衡，未来资金面波动致债券利率调整可考虑买入[2] - 二季度资金中枢预计比一季度宽松，政府债发行压力大、银行负债缺乏使降准概率升高，降准先行市场资金利率或下降，降息可能在二季度出现但滞后于降准，大量流动性投放或OMO降息会使市场资金利率下降[6] 债券利率走势及投资策略 - 上周后半周短端品种因资金宽松表现强，长端无空间可做陡峭化交易，目前资金面宽松不明显有小幅波动，近期利率中枢可能下移，互换利率下行比利率债大，利用互换期权或做策略可考虑此特征[4] - 短端债券定价基本反映当前资金水平，未来资金宽松短端利率有下行空间，适合持有到期策略，中短久期组合可选利率敏感品种；长端债券下行空间有限，依赖市场流动性宽松和政策预期提升，投资策略应关注流动性变化和政策预期对长端收益率曲线的影响[3][7] - 若市场预期利率中枢降至1.5%左右，短端债券有15 - 20个基点下行空间，十年期国债利率向1.5%靠拢，建议适度调整后买入[3][9] - 不建议追涨，应在调整时考虑买入，判断收益率曲线陡峭式下行时，规模小的组合可集中购买三五年优质品种，规模大的应保持均衡配置[3][10] 影响市场利率走势的因素 影响市场利率走势的关键因素包括流动性状况（降准、OMO）、政策预期以及国内外经济环境变化等宏观经济指标[3][8] 持仓成本测算 持仓成本测算需综合考虑买卖角度，通过实时盈亏数据观察机构盈亏情况，有助于判断当前利率是否超涨或超跌，为投资决策提供参考[3][12][13] 不同债券品种分析 - 地方债：自去年11月初以来30年地方债与30年国债利差高位震荡，未来市场情绪好转、国债供给量增加可能压缩利差，投资地方债承担国债利率下行和利差压缩风险敞口，利差大时可持有，无法对冲应卖掉流动性不好的品种[14][15] - 国开债：十年期国开券205和210利差零左右或略微倒挂，210性价比高；十年期老券利差有压缩空间，不建议当前加仓，新券2,504存量规模大表现强劲，与部分券有拉扩空间，240,017有赔率；三十年期国开投资关注长期收益及市场预期变化[16][17][18] - 国债：30年期国债2,502上周续发后总存量约1,170亿元，二季度无续发计划，发行超长期特别国债可能被忽视，与特国06利差基本为零，未来倒挂可能加深[20] 不同期限债券性价比及策略 - 交易角度优先选230,023，特506备选；十年期活跃券选国开债，如240,017；赔率角度选国开的210和240,017；提成角度选八年左右的2,312和2,318，五到六年的20新发01和200,210[21] - 五年期活跃券考虑250,203和250,003，4到5年国开债性价比强，长端选流动性好的个券交易推荐240,208和25.503，后续优先考虑250,203[22] 国债期货及信用债投资 - 国债期货偏贵现象存在，参与无风险套利策略可实现稳健收益，持有信用债与卖空国债期货结合可提高回报[23] - 认为短时间内两年期限信用债能快速下行可单边持有，无法判断走势则持有并卖空国债期货，做多国债期货推荐30年的国债期货[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对于流动性差的品种，应提前左侧买入并左侧卖出，行情好时也需注意，判断债券空间不够应及时卖出，如上周一债市快速下跌应卖出优化组合体验[11] - 过去一个月基金公司买卖十年国债持仓成本约为1.73，二月和三月浮亏接近20个基点，目前盈利十几个基点[12]