纪要涉及的行业和公司 - 行业：美国半导体行业、笔记本电脑行业、PC行业 [1][6] - 公司：AMD、英特尔（INTC） [1][4][6] 纪要提到的核心观点和论据 笔记本电脑出货情况 - 3月出货量超预期：3月笔记本电脑出货量环比增长39%，受提前采购需求以降低关税影响，超出预期 [1][2][6][7] - 1Q25出货量高于季节性：1Q25笔记本电脑出货量环比下降6%，高于预期的下降10%，也远高于正常季节性的下降14% [1][2][6][8] - 预计2Q25E低于季节性：笔记本分析师Carrie Liu预计2Q25E笔记本出货量环比增长7%，低于正常季节性的增长9%，因1Q25表现较强 [3][9] CPU库存情况 - 存在库存积压风险：关税驱动的需求可能导致CPU库存积压，4Q24 AMD和英特尔CPU环比增长10%，而整体PC单位环比下降1% [1][4][6][11] 公司评级 - 维持对AMD和英特尔的中性评级：鉴于上述情况，维持对AMD和英特尔的中性评级 [1][4][6][12] 公司估值与风险 - AMD - 估值：目标价为110美元，相当于28倍C26E每股收益，处于历史估值低端 [13] - 风险：面临与英特尔在微处理器市场、与英伟达在图形和AI GPU市场的竞争；约20%的销售来自PC行业，依赖IT支出；约15%的收入来自索尼和微软，订单变化会影响业绩；共识营收估计的修订可能导致股价高波动；任何公开或私人要约收购可能推动股价上涨并使评级重新评估 [14][15][16] - 英特尔 - 估值：目标价为21美元，相当于13倍C26估计每股收益，与历史平均水平一致，但低于半导体公司平均交易区间，因盈利能力较低 [18] - 风险：约80%的销售来自PC和服务器领域，依赖IT支出；进行重大增值收购可能带来业绩提升；与AMD在微处理器市场竞争；三大PC OEM客户占约46%的收入，订单下降会有负面影响；业务涉及多个地区，宏观经济波动会影响业绩 [19][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 利益冲突披露：花旗是AMD一项待定并购交易的顾问；高级助理James Bowlin曾就职于英特尔；过去12个月，花旗集团全球市场公司或其附属公司在AMD证券发行中担任管理或联合管理角色；持有AMD和英特尔价值100万美元以上的债务证券；从AMD和英特尔获得投资银行服务、其他产品和服务的报酬；将AMD和英特尔作为投资银行客户、非投资银行证券相关客户、非投资银行非证券相关客户；与AMD和英特尔有重大财务利益关系 [26][27][28][29][30] - 评级体系说明：包括投资评级（买入、中性、卖出）的定义、预期总回报的计算方式、目标价格的时间范围；催化剂观察/短期观点评级的披露，如上涨/下跌预测的条件、有效期等 [35][36][37] - 合规与风险提示：不同地区的法规要求和风险提示，如美国禁止投资特定公司证券；以色列通信对象限制；土耳其投资信息非投资咨询服务；投资非美国证券的风险等；产品在不同国家和地区的提供主体及监管情况 [47][48][52][53]