纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：NVIDIA Corp.、AMD、SMIC、Advanced Micro Devices、Allegro Microsystems Inc、Ambarella Inc等众多半导体公司 纪要提到的核心观点和论据 NVIDIA H20产品相关 - 产品特性：H20是H100的性能受限版本，性能比H100低约75%，旨在使性能低于美国商务部对中国限制的每平方毫米teraflop指标阈值，其毛利率在50%多，远低于公司平均的70%多，过去两个季度H20的销售情况是毛利率下降的主要因素之一[2] - 销售情况：过去两个季度每个季度H20的销售额超过50亿美元，4月季度H20预测上升，各地区对推理产品包括中国的订单强劲，有推理产品短缺的报告[6][12] - 未来趋势：若无出口管制，NVIDIA中国销售额可能下降，因性能阈值不变，而技术水平每两年翻倍，该产品在面对本地竞争时越来越难有竞争力；无论如何，4月之后H20销量会大幅下降，但取消二级国家限制对公司是利好，若H20不受限制发货是更大利好，若H20被彻底禁止但取消二级国家限制也算边际利好，维持二级国家限制则是不利情况[12][21][26] - 购买原因：中国公司因被限制购买高端GPU，使用GPU的途径有限，公共云并非对所有中国公司都可行且有一定限制，通过非正规渠道购买有风险且昂贵，所以只能选择符合美国商务部阈值的产品如H20或AMD的MI308[4][5] NVIDIA公司整体情况 - 评级与目标价：摩根士丹利给予NVIDIA“增持”评级，目标价162美元，基于约32倍的2025年每股收益估计值5.07美元，反映了所有人工智能相关股票的估值扩张以及对NVIDIA更高的信心，因其在人工智能领域的更高敞口[32] - 盈利预测：预计2025 - 2028财年GAAP收入分别为1304.97亿美元、1967.46亿美元、2309.17亿美元、2668.79亿美元，MW毛利率分别为75.4%、72.4%、73.8%、75.4%，MW每股收益分别为2.92美元、4.16美元、5.07美元、5.86美元[43] - 投资驱动因素：人工智能资本支出增长、下一代GPU持续领先竞争对手、系统方法实现更高货币化、新的驱动因素如AI PC、自动驾驶汽车、机器人和软件等；数据中心收入因训练和推理增长而推动，游戏销售因基于GPU的AI PC获得吸引力而加速，DGX平台在企业客户中获得吸引力[49][50] - 风险因素：人工智能终端市场未实现预期、客户大幅减少GPU购买、AMD重新成为可行的GPU竞争对手、云客户能够开发有竞争力的定制硬件等[50] 行业相关 - 出口管制影响：拜登政府的“AI扩散”规则仍在生效，若规则实施，H20仍可销售但中国的集群规模将受限，大量“二级”国家需要美国商务部许可证才能发货；政府可能会对中国人工智能的威胁做出回应，限制H20集群规模；二级国家限制对行业影响较大，会导致全球跨国公司建设数据中心时出现较大延迟[13][19][22] - 市场反应：DeepSeek推出R1模型后，股票立即下跌10 - 20%，虽可能是过度反应，但中国人工智能的成功可能引发美国的回应，并限制对构建更大集群规模的模型开发商的金融投资[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师相关：报告由Joseph Moore、Mason Wayne、Ella Tulchinsky、Shane Brett等分析师撰写，分析师认证表明他们的观点准确表达且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿[7][59] - 公司与摩根士丹利关系：摩根士丹利与众多半导体公司有业务往来，截至2025年3月31日，摩根士丹利实益拥有NVIDIA等多家公司1%或更多的普通股证券类别；过去12个月，摩根士丹利为多家公司管理或共同管理公开发行证券、提供投资银行服务、获得投资银行服务补偿、获得其他产品和服务补偿等；未来3个月，摩根士丹利预计从多家公司获得或寻求投资银行服务补偿[60][61][62][63] - 评级与行业观点定义：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，行业观点包括“有吸引力”“符合预期”“谨慎”，并对各评级和行业观点进行了详细定义[70][76][79] - 研究报告相关说明：摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等，以及对投资者的建议，如独立评估投资、寻求财务顾问建议等[91][94][95][96]