纪要涉及的行业和公司 - 行业：运动服饰行业 - 公司：安踏体育（Anta Sports Products）、斐乐（Fila）、迪桑特（Descente）、可隆（Kolon）、MAIA、杰克狼爪（Jack Wolfskin）、耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）、亚玛芬体育（Amer Sports）、彪马（Puma）、安德玛（Under Armour）、优衣库（Uniqlo）、亚瑟士（Asics）、斯凯奇（Skechers）、露露乐蒙（Lululemon）、加拿大鹅（Canada Goose）、盟可睐（Moncler）、北面（The North Face）、哥伦比亚（Columbia）、滔博运动（Topsports）、宝胜国际（Pou Sheng）、李宁（Li Ning）、特步（Xtep）、索康尼（Saucony） 纪要提到的核心观点和论据 安踏体育整体情况 - 核心观点：维持对安踏体育的积极看法，给予买入评级，认为其交易表现稳健且品牌组合不断增强，估值具有吸引力 [1][2] - 论据：2025年第一季度运营更新显示，安踏核心品牌、斐乐和其他品牌（迪桑特、可隆、MAIA）同比实现高个位数、高个位数和接近70%的增长，高于投资者预期；交易市盈率为2025年16倍、2026年14倍，预计经常性收益同比增长13%/16% [1][2] 各品牌表现 - 安踏核心品牌 - 核心观点：第一季度零售销售表现令人满意，库存水平降低，折扣相对稳定 [18] - 论据：第一季度零售销售同比实现高个位数增长，电商渠道增长低双位数，表现优于线下；海外增长贡献较2024年第一季度有所增加；库存水平降至不到5倍；线下零售折扣为28%，基本与去年同期和上季度持平，线上折扣略有加深 [18][19] - 斐乐品牌 - 核心观点：第一季度零售销售同比实现高个位数增长，库存水平健康但折扣有所加深 [24] - 论据：斐乐零售销售同比增长高个位数，斐乐潮流和童装增长较快；线下斐乐核心增长低个位数，线上整体增长中两位数；库存水平略高于5倍，仍属健康；线下和线上折扣分别加深约1 - 2个百分点至26%和41% - 42% [24] - 其他品牌（迪桑特、可隆、MAIA） - 核心观点：第一季度实现强劲增长，库存周转健康 [21] - 论据：迪桑特、可隆、MAIA在第一季度分别实现55 - 60%、90 - 95%、超过30%的同比增长；迪桑特库存周转为5 - 6倍，可隆低于4倍，甚至出现缺货情况 [21] 收购杰克狼爪 - 核心观点：收购杰克狼爪战略上具有积极意义，短期内财务影响有限，中长期有助于丰富户外产品线 [1][14] - 论据：杰克狼爪是德国户外品牌，在欧洲市场有较强影响力，在中国也有一定的门店网络；收购价格为2.9亿美元现金，预计2025年产生3.25亿欧元收入和1200万欧元调整后息税折旧摊销前利润，短期内对安踏的损益表影响有限；收购符合安踏单聚焦、多品牌、全球化的战略，有助于进一步增强其户外业务，且安踏在供应链、产品开发和运营方面的优势可赋能该品牌并产生协同效应 [1][8][14] 关税影响 - 核心观点：关税影响可控，公司能够在市场不确定性中实现韧性增长 [3] - 论据：美国零售销售贡献不足0.1%；安踏强大的执行力和全球高效的供应链使其能够应对市场不确定性；公司可以选择与低关税国家的供应商合作，并优先拓展增长可见性较高的市场 [3][24] 股东回报 - 核心观点：公司承诺在需要时恢复回购，股息支付率将在正常运营条件下维持在50%以上 [25] - 论据：尽管公司资金部分用于并购，但仍重视股东回报，将根据情况进行回购和维持稳定的股息支付 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 品牌定位差异：杰克狼爪与安踏旗下其他户外品牌在定价和设计上存在差异，定价为中端，设计目前较为传统，未来可能会在中国市场调整设计 [10] - 未来计划：收购杰克狼爪后，近期优先确保平稳过渡，保留员工和核心资产；下一步将专注于提高运营效率和业务拓展，包括重组欧洲业务和在中国市场利用直营模式实现高质量增长；长期计划进行品牌升级和年轻化 [15][16] - 风险提示：斐乐增长乏力、安踏核心品牌零售销售增长放缓以及运营成本控制等可能对公司产生风险 [27] - 估值方法：基于2027年21倍市盈率折现至2025年，给予安踏12个月目标价117港元 [27]