纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：吉利、零跑汽车 核心观点和论据 零跑汽车 - B10产品情况：起购价9.98 - 12.98万元，较预售价降1万元；510版本月抢自驾版上市即交付，510激光雷达和舒享版4月中下旬交付，600公里续航版本6月初交付；2025年B20将在全球超20个国家和地区上市；车长4米5，轴距2.74米 [3] - 订单预期：参考416情况，B10订单超预期，预计开销量达1.5万辆 [4] - 竞争力分析 - 续航：有510和600两个纯电续航版本，510版本售价低，比竞品低2万多；600公里续航突破级别上限，续航表现扎实 [4][5] - 快充：B20全标配800伏，充电速率达3C [5] - 智能化：B20硬件豪华，是同级别唯一配备高通8650芯片、8295座舱和禾赛128线激光雷达的车型；激光雷达冗余度高，最远探测距离300米，有140度超广角；B10采用自研端到端技术，支持高快ONA，年底目标实现城区ONA；自驾团队预计从去年底500人提升到今年600人 [6][7] - 核心逻辑：国内走极致性价比差异化路线，海外反向合资轻资产出口 [7] - 新品节奏：今年B系列有三款新车（B20、B01、B05），C系列有改款（C11中期改款、C10和C16上半年完成R5款上市）；明年有B系列更高端产品发布或上市 [8] - 市场质疑及回应 - 销量：10 - 20万乘用车市场年销量约1300万，今年渗透率提升10个点，新增增量130万；电车智能化后格局向头部集中，增量市场和份额集中能容纳头部车企；零跑有市场需求前瞻洞察和把控能力，曾在A00城边发展、增程从高打低阶段抢占市场，现处于平价智能化阶段；纠偏能力强，如C11和C01调整定位、C11推出改款四缸机；今年一季度销量8.8万，全年有望超50万辆 [9][10][11] - 盈利：去年四季度盈利转正，毛利率创新高至13.3%，规模净利0.8亿元；底层能力一是全日自研，降低物料成本，可适应性开发技术降本；二是平台化和大单品，B系列首达3.5平台，C系列后续全系上新平台，过去3.0架构整车自研自造部件占成本70%，零部件通用化率88%，24年基础降本3% - 5%，四月桃架构单车降本8000元；预计今年实现盈亏平衡，三季度单季盈利再度转正 [11][12] - 海外市场：去年9月开始在欧洲主流国家销售，去年底出口约14000台整车；今年新品继续导入，出口目标5 - 6万辆并实现盈亏平衡；去年底全球有400家网点，欧洲350家，今年目标550家，欧洲预计达450 - 500家 [13] - 估值：估值中枢明显抬升，可看到1.5 - 2倍PS，隐含5%中期净利率，高速增长和出海逻辑下可给30倍PE，今年有较大增长潜力 [14] 吉利 - 一级报业绩情况：税后汇率收益20 - 23，经营性业绩约33.5亿，同比增长110%，环比增长24%，超市场预期 [15] - 业绩增长原因：规模进步提升、国内盈利提升，领克、极氪、银河合并后费用端和研发端节省 [17] - 销量预期：全年销量大概率超越指引目标，银河系列新18已开始预定，预定价给力，后续价格可能更低；今年银河系列有五款新产品，下半年产品将搭载千里浩瀚架构；领克900已开始预售，表现不错，下半年有中大型emp轿车，Q3、Q4分别推出旗舰电混SUV和中大型纯电SUV [18][19] - 潜在超预期点 - 电车减亏：银河系列电动车最快减亏，去年电车亏损，今年在银河系列销量从50万到100万、极氪和领克销量在70 - 80万区间的情况下，电车可能减亏甚至盈利，对盈利弹性后续会逐步体现 [20] - 战略整合：品牌合并、资源整合后节省费用和成本，极氪和领克合并后成本可能减少3%，费用率可能节省，后续可能进一步超预期 [21][22] - 业绩和市值判断：电动化智能化下半场，吉利战略整合后后来追上趋势明显，今年业绩逐步兑现；一季报后预计今年经营性业绩在150%以上，后续可能上调；谨慎按业绩150、估值15倍左右计算，今年市值会上到2200 - 2300亿，未来盈利和估值有向上双向提升过程 [24][25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议严禁录音或转发，不得对会议内容进行非法使用，否则承担法律责任，国海证券保留法律权利，对使用会议信息引发的损失概不负责 [1][27][28] - 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户及受邀客户使用，内容不构成投资建议，仅转发已发布研究报告部分观点，反映发布当日研究人员判断 [27]