纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 价格上涨驱动 - 核心观点：COMEX价格先涨带动国内价格上涨，近端价格拉动更强 [2][3] - 论据：特朗普表示对铜加征25%关税，市场交易此逻辑致COMEX价格快速上涨，且COMEX价格比M&E高一千；美国以外地区铜供应紧张，加工费低，再生铜供应也有紧张预期，炼厂减产或停产概率上升 [2][3] 价格调整原因 - 核心观点：价格涨至高位，中下游补库动力放缓，现货升贴水转变 [4] - 论据：价格上涨过程缓慢，大概率是限仓推动；市场资金对美国经济和加州关税确定性不足，远端贴水未补；中下游大量点价对价格下跌形成抵抗 [4] 加征关税影响 - 核心观点：加征关税情况和时间存在分歧，不同情况对铜市场影响不同 [5] - 论据：市场对铜加征关税有不加、加征10%、加征25%等观点，加征时间有四五月份和年底两种看法；若不加征关税，铜向美国运输且价差可能扩大；四五月份加征约十万吨铜可运输，年底加征可能更多；极端情况下美国多流入四十万吨，其他地区铜缺口达三十万吨 [5][6] 价格下跌幅度预判 - 核心观点：即便加征关税，价格下跌幅度有限 [10] - 论据：参照历史，特朗普当政时价格有下跌情况，但本次供需端和结构性变化大，预计下跌幅度仅5%左右；资金端若长期是多头趋势，会减缓价格下跌空间 [10] 日本加息影响 - 核心观点：日本加息基于抗通胀逻辑对商品需求和价格有支撑 [11] - 论据：日本经济整体处于恢复过程，主要经济数据表现不错，用铜需求有增量 [11][12] 供应端情况 - 核心观点：矿供应紧张，再生铜供应紧张预期加剧，加工费承压，部分炼厂可能关停 [12][13][14][16] - 论据：矿处于相对紧张态势，但炼厂能买到货；2025年铜矿供应增量可能下调，因生产程度和政治扰动；国内再生铜供应增速预期受反向开证等问题限制，进口增速可能大幅下调；现货加工费下降，部分炼厂尤其是产能比例低的可能率先关停 [12][13][14][16] 需求端情况 - 核心观点：国内铜消费有增量，全球铜消费也有增量但受特朗普关税冲击 [18][20][23] - 论据：国内电网投资增速超20%，国补以旧换新力度增强，空调出口订单有支撑，新能源有六万吨增量，国内铜消费增速约2%多；全球产业有转移特性，东南亚、南亚、中东、南美等地区有中国投资，欧洲资本开支多且军费支出法案带动基础设施建设，对铜消费有边际增量；特朗普关税会阶段性影响消费增量，但长期可能修复 [18][20][23] 库存与升水情况 - 核心观点：库存和升水情况反映全球铜供应紧张 [24][25][26] - 论据：COMEX库存增加可反映需求，美国关税实施带动企业补库；欧洲库存下滑、住房贷款比例提升反映补库操作；美国铜到港升水相对平稳，欧洲升水快速上行 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 菲律宾帕塔炼厂停产消息需调整产量判断，国内炼厂上半年可能停产，海外重点关注韩国炼厂生产情况 [17] - 柳杉价格上涨大幅对冲了铜化钻部分亏损，使部分冶炼企业日子没那么难过 [16]