纪要涉及的行业和公司 - 行业：家电行业 - 公司：美的、海尔、格力、海星家电、长虹美林、TCL之家、海星四项、TCR电子、科沃斯、石头科技、青保、德昌、新宝、欧盛电器、苏泊尔、老板电器 纪要提到的核心观点和论据 1. 不同公司美国收入及供应链敞口情况 - 美的：去年美国地区收入占外销收入约20%，占整体收入约8%，产能主要由东南亚和国内供应[2] - 海尔：美国收入占比约60%，占整体收入约30%，60%在美国本土供应，30%在墨西哥，不到20%在东南亚和国内出货[2] - 格力：美国收入占比约2% [3] - 海星家电：美国收入占比中高位数 [3] - 长虹美林和TCL之家：美国收入占比低个位数 [3] - 海星四项：收入占比百分之十几到二十，对美供应链基本从墨西哥供应 [3] - TCR电子：美国收入占比20%，三分之一在墨西哥供应，大部分在东南亚供应 [4] - 科沃斯和石头科技：收入占比15% - 20%，科沃斯美国利润率占比高，石头科技去年四季度承担约1亿关税成本 [4] - 青保：美国收入占比约30%，正在做印尼工厂布局 [5] 2. 不同类型企业应对关税方式及影响 - 自主品牌企业：如海尔、石头科技，大概率通过提价对冲美国关税成本影响 [7] - 代工企业：如德昌、新宝、欧盛电器，定价与客户约定利润率成本加成模式，利润受与客户溢价能力和关系影响，部分企业关税由下游客户承担 [6] 3. 关税传导及对市场影响 - 关税最终会传导到中端价格端或消费者，使美国产品价格上涨造成通胀，影响需求，但影响程度需观察 [7][8] - 中国家电企业优势在于成本和效率叠加，产品供应、品质稳定性、订单应对灵活性和规模下价格优势，以及工程师红利带来的产品创新优势 [8][9] 4. 行业出口结构变化及长期趋势 - 中国空调出口北美销量占比从21年的20%下降到24年不到10%，新兴国家市场销量占比持续提升 [10] - 长期来看，新兴市场是增长动力，美国加征关税未打断中国家电出海长期动能 [11] 5. 公司配置思路及推荐标的 - 内销占比高，几乎不受关税影响的公司：格力电器外销占比十几个点，美国收入可忽略不计，受益于内销提振，市场份额提升，公司治理积极变化；苏泊尔内销占70%，与美国关系不大，现金分红率高 [14][16] - 产能布局相对受益，加征关税的公司：海星事项全球电视机产能集中在中国、墨西哥和越南，墨西哥产能可覆盖美国本土供应，市占率有望提升；海尔中长期受益于产能布局壁垒，当前估值较低 [17][19] - 关税影响有限，更多是情绪错杀的公司：美的、海信家电、TCL之家、长虹美林等对美敞口相对较低，受美国关税影响没想象中大 [19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 清洁电器中，石头科技估值15 - 18倍，科沃斯约20倍，德昌估值较低，海信事项约12倍，TCR电子约8倍 [12] - 格力推出金融品牌重视性价比人群，海尔统帅也有类似举措 [15] - 很多空调龙头三月份空调安装卡增速可观，反映内销情况 [16]