纪要涉及的公司 粤海投资、粤海置地、美国水业、洪城环境 纪要提到的核心观点和论据 - 核心业务与市场化进展：核心业务为对港供水，占盈利近 90%，过去十年对港供水价格年均涨幅约 2.2%，收入和经营规模翻倍，剥离非核心资产更聚焦主业[1][3][4] - 估值比较：当前估值约 9 倍，股息率约 7%，PB 低于 1 倍，海外市场化后估值达 30 倍，美国水业约 30 倍，按海外公认 25 - 30 倍估值，公司存在巨大提升空间[1][5] - 未来发展前景及股息率预测：剥离粤海置地后聚焦水务主业，预计 2025 年股息率超 7%，历史维持 65%高分红，现金流价值凸显，对港供水优质资产被低估[1][6] - 财务状况及未来预期：剔除粤海置地影响，23 年和 24 年持续经营净利润稳健，预计 25 年恢复至 40 亿港币以上，24 年底资产负债率 58.2%，预计剥离后显著下降[1][7][8] - 债务结构和财务状况变化：剥离粤海置地后，长短期借贷减少，净财务负债/资产净值从 2023 年的 77%降至 2024 年的 31%，减少浮动利率借贷占比，增加人民币借贷比例，财务费用有望下降[9] - 现金流表现：2024 年自由现金流达 73 亿港币，同比增长 29%，资本支出同比下滑 76%至 18.6 亿港币，为高分红提供保障[10] - 核心水资源业务表现：21 - 24 年板块收入受建造服务收入下滑影响从 172 亿港币降至 126 亿港币，24 年营收占总营收 68%，东江水项目贡献一半以上净利，对香港供水过去十年复合增长率 2.2%，23 年平均供水单价 6.11 港元每吨[11] - 东江水供港情况：东江是香港核心居民生活用水来源，占 59%比重，过去几年本地集水平均 7 - 8 亿吨，15 - 23 年对香港供水平均稳定向上，价格上涨，23 年平均供水平单价 6.11 港元每吨[12] - 东江水资产定价和结算：三年一签，2024 - 2026 年基础水价分别为 51.36 亿、52.59 亿和 53.85 亿港元，每年约 2%提升，按基础水价减扣减价格计算实际水价，香港政府通常达基础水价结算标准[13] - 东江水资产续期：2000 年获 30 年特许经营期，2030 年面临续期，公司作为省属国企有优先续约权，对续期持乐观态度[14] - 内地供水业务发展：2024 年底内地供水资产产能每日 889 万吨，广东省占比 69%，在建产能每日 119 万吨，联营公司供水产能每日 195 万吨，污水处理控股投运规模每日 205 万吨，广东省占比 48%，在建规模每日 5 万吨[15][16] - 内地供排业务现金流及盈利：对居民端和工商业收费无现金流风险，价格改革机制推进有望带来市场化调整机会，增强盈利稳健性[17] - 粤海置地剥离影响：对公司业绩稳定性影响有限，剥离后不再影响盈利稳定性，物业投资业务保持稳定发展[18] - 粤海置地物业资产出租率和租金：一线城市优质物业资产整体出租率超 90%，广州天河城购物中心达 99%，租金收入相对稳定，2024 年粤海天河城收入 16 亿港币，税前利润 9 亿港币，同比收入提升 10%，税前利润提升约 2.28%[19][20] - 粤海置地其他业务表现：酒店经营和道路桥梁业务稳定，百货运营收入约七八亿港币，发电业务有略微影响，占整体收入比重约三成，水资源业务是主要盈利来源[21] - 未来盈利预期：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 42.74 亿、43.57 亿和 44.53 亿港币，2025 年同比增速 36%，后两年约 2%增长[22] - 股息率及长期投资价值：23 年、24 年分红比例 65%，若 25 年按业绩计算股息率超 7%，东江水业务和内地水资源业务估值有提升空间[23][24] - 外部环境影响：美债利率下行，高股息资产如粤海投资价值更突出，短期股息率回 7%以上，中长期核心优质资产估值有两倍以上提升空间[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 水务板块业绩稳定，水量和水价逆周期，盈利确定性强，水价市场化改革使长期盈利更确定[2] - 2024 年浮动利率借贷占比为 92%，人民币借贷占比提升至 81%[9] - 核心水资源业务包括对港供水、内地供水、污水处理、水处理工程等，由粤港供水和粤海水务控股负责运营[11]