纪要涉及的公司 粤海投资、粤海置地、美国水业、洪城环境 纪要提到的核心观点和论据 - **核心业务与市场化进展**：核心业务为对港供水，占盈利近 90%，过去十年对港供水价格年均涨幅约 2.2%，收入和经营规模翻倍，剥离非核心资产更聚焦主业[1][3][4] - **估值比较**：当前估值约 9 倍，股息率约 7%，PB 低于 1 倍，海外市场化后估值达 30 倍，美国水业约 30 倍，按海外公认 25 - 30 倍估值，公司存在巨大提升空间[1][5] - **未来发展前景及股息率预测**：剥离粤海置地后聚焦水务主业，预计 2025 年股息率超 7%，历史维持 65%高分红，现金流价值凸显，对港供水优质资产被低估[1][6] - **财务状况及未来预期**：剔除粤海置地影响，23 年和 24 年持续经营净利润稳健，预计 25 年恢复至 40 亿港币以上，24 年底资产负债率 58.2%，预计剥离后显著下降[1][7][8] - **债务结构和财务状况变化**：剥离粤海置地后，长短期借贷减少，净财务负债/资产净值从 2023 年的 77%降至 2024 年的 31%，减少浮动利率借贷占比，增加人民币借贷比例，财务费用有望下降[9] - **现金流表现**：2024 年自由现金流达 73 亿港币，同比增长 29%，资本支出同比下滑 76%至 18.6 亿港币，为高分红提供保障[10] - **核心水资源业务表现**：21 - 24 年板块收入受建造服务收入下滑影响从 172 亿港币降至 126 亿港币，24 年营收占总营收 68%，东江水项目贡献一半以上净利，对香港供水过去十年复合增长率 2.2%，23 年平均供水单价 6.11 港元每吨[11] - **东江水供港情况**：东江是香港核心居民生活用水来源，占 59%比重，过去几年本地集水平均 7 - 8 亿吨，15 - 23 年对香港供水平均稳定向上，价格上涨，23 年平均供水平单价 6.11 港元每吨[12] - **东江水资产定价和结算**：三年一签，2024 - 2026 年基础水价分别为 51.36 亿、52.59 亿和 53.85 亿港元，每年约 2%提升，按基础水价减扣减价格计算实际水价，香港政府通常达基础水价结算标准[13] - **东江水资产续期**：2000 年获 30 年特许经营期，2030 年面临续期，公司作为省属国企有优先续约权，对续期持乐观态度[14] - **内地供水业务发展**：2024 年底内地供水资产产能每日 889 万吨，广东省占比 69%，在建产能每日 119 万吨，联营公司供水产能每日 195 万吨，污水处理控股投运规模每日 205 万吨，广东省占比 48%，在建规模每日 5 万吨[15][16] - **内地供排业务现金流及盈利**：对居民端和工商业收费无现金流风险，价格改革机制推进有望带来市场化调整机会，增强盈利稳健性[17] - **粤海置地剥离影响**：对公司业绩稳定性影响有限，剥离后不再影响盈利稳定性，物业投资业务保持稳定发展[18] - **粤海置地物业资产出租率和租金**：一线城市优质物业资产整体出租率超 90%，广州天河城购物中心达 99%，租金收入相对稳定，2024 年粤海天河城收入 16 亿港币，税前利润 9 亿港币，同比收入提升 10%，税前利润提升约 2.28%[19][20] - **粤海置地其他业务表现**：酒店经营和道路桥梁业务稳定，百货运营收入约七八亿港币，发电业务有略微影响，占整体收入比重约三成，水资源业务是主要盈利来源[21] - **未来盈利预期**：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 42.74 亿、43.57 亿和 44.53 亿港币，2025 年同比增速 36%，后两年约 2%增长[22] - **股息率及长期投资价值**：23 年、24 年分红比例 65%，若 25 年按业绩计算股息率超 7%，东江水业务和内地水资源业务估值有提升空间[23][24] - **外部环境影响**：美债利率下行，高股息资产如粤海投资价值更突出，短期股息率回 7%以上，中长期核心优质资产估值有两倍以上提升空间[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 水务板块业绩稳定，水量和水价逆周期，盈利确定性强，水价市场化改革使长期盈利更确定[2] - 2024 年浮动利率借贷占比为 92%，人民币借贷占比提升至 81%[9] - 核心水资源业务包括对港供水、内地供水、污水处理、水处理工程等，由粤港供水和粤海水务控股负责运营[11]

纪要涉及的公司 粤海投资 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与利润占比** - 水务业务占利润的85%，房地产占6%（主要是收租），高速公路、电厂等基建占8%，酒店占1% [1] - 香港东江水项目调价较好，水价高于深圳和东莞，且相比内地水利项目，与当地政府谈水价时受限较少 [1] 2. **房地产板块情况** - 内地房地产市场艰难，粤海基地经营亏损，存货有较大减值，2023年利润下降83.5% [2][3] - 广州天河城商场和写字楼收租业务盈利 [2] 3. **剥离粤海基地的原因和方式** - 原因：剥离亏损的粤海基地可提升公司利润和估值，避免房地产风险影响公司整体评价 [3][4] - 方式：选择特别股息分派形式，因当前房地产环境下，找第三方接手或卖给母公司都存在困难，且该方式无出售亏损，能快速解决问题，大股东已同意 [7][8][10] 4. **财务影响与预期** - 2024年财务仍受粤海基地影响，2025年前剥离后将无影响 [10][11] - 分红比例：中报和去年分红比例为65%，未来尽量维持稳定，但东江水续约后可能受资产负担和利润影响 [15][17][18] - 东江水续约：预计按PS估值需500亿，正与广东省政府沟通，希望尽早完成，续约后可能需考虑融资安排 [20][21][22] 5. **水务项目投资情况** - 水务在线项目收入下降，因新编项目和新投资减少，是为应对东江水续约资金需求而提前减少其他水利项目投资 [24][25] 6. **各业务板块预期** - 酒店和百货业务体量小，有机会会考虑出售，百货店可能随商场整体出售 [27][28] - 高速公路业务非主业，有机会价格好会考虑出售 [29] - 发电板块毛利较稳定，两台三十万千瓦机组每度电利润约三四分钱 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年头三季度粤海基地亏损1.3亿左右，今年头三季度一二季度无亏损，四季度影响不确定 [13] - 今年下半年珠江新城等楼盘国庆期间销售好，但11、12月变慢，后续情况取决于市场 [14][15] - 工程收入减少是因新编项目和新投资减少，此前2020 - 2022年新投资分别为103亿、77亿、36亿，去年全年9亿，今年前三季度为0 [25]

行业或公司 * **公司**：粤海投资 * **行业**：水务、房地产 核心观点和论据 1. **特殊发行计划**：粤海投资计划进行特殊发行，将业海基地的股份以实物分派的方式分配给股东，从而不再持有业海基地的股份，并从2025年开始不再合并粤海基地的损益[1]。 2. **分派时间**：预计明年1月21号股东将收到股份[2]。 3. **利润稳定**：公司利润稳定，业务良好，与物业开发业务不同，反映了市场对公司的不同偏好[3]。 4. **毛利率预期**：预计明年毛利率将提高，接近过去公共事业的水平[5][6]。 5. **资产负债率**：预计明年负债率将有所改善，具体数字需等待2024年全年调度报告[13]。 6. **东深供水**：东深供水香港水费收入由香港政府支付，政府是否补贴取决于香港政府的具体安排[10]。 7. **物业投资及发展业务**：公司物业投资及发展业务包括物业收租和基金收入[11]。 8. **水务业务**：水务业务是公司主业，不会改变[12]。 9. **财务费用**：预计明年财务费用将减少，主要由于有息负债减少和疫情因素消失[20]。 其他重要内容 1. **智利业务剥离**：公司已剥离智利业务，预计明年利润将有所提高[4][5]。 2. **东江水业务**：东江水业务毛利率较低，但预计未来将有所提高[6]。 3. **派息比例**：派息比例将保持稳定，利润增加将导致派息绝对数增加[9]。 4. **水价谈判**：水价谈判由广东省政府和上海政府进行，水价相对不错[17]。 5. **应收账款**：公司存在70多亿的应收账款，主要来自政府支付费和地方教育委员会[22]。 6. **特别分红方案总结**：特别分红方案简单，股东将收到粤海基地的股票，公司发展将回到传统公共事业报表[24]。

公司和行业概述 公司概况 [1] - 公司主要从事生化环保业务 - 今年前三季度业绩情况: - 收入有较好增长,主要是自销房地产销售增加了27亿元 - 利润有所下降,主要是去年三季度投资物业供应资产变动较大,今年下降了约1亿元 - 如果不考虑非经营性因素,公司利润基本持平 行业和市场情况 [2][3][4][5][6] - 公司前三季度房地产销售和预售情况良好 - 销售收入从327亿下降到300亿,下降27亿 - 预售收款已达105亿 - 公司手上存货约200多亿 - 房地产市场整体有所下降,但公司目前价格维持稳定,能够保持销售 - 公司未来是否需要进行国有资产减值,需要看最后一个季度的销售情况 - 公司水务业务整体保持稳定,但深圳东莞地区用水量有所下降 公司发展展望 [7][9][13] - 如果公司今年不需要计提国有资产减值,利润有望增长 - 公司物业出租业务今年表现良好,但明年增速可能会有所放缓 - 公司整体保持稳健发展,未来如有重大公告会继续跟进报告

分组1 - 会议主要讨论公司一季度的经营情况,包括收入、利润、各业务板块的表现 [1][2][3][4] - 公司正在加快去库存,减少全货,以降低风险 [3][4] - 水务业务方面,东江水供应给香港的收入机制和未来安排 [5][6][7][8][9][10][11] 分组2 - 内地水务项目的水价调整机制,政府主导,公司合理利润空间 [16][17][18] - 公司未来的资本开支计划,主要集中在水务业务,适度控制负债水平,分红政策保持平衡 [21][22][23][24][25][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 广州市近期开展了水价调整听证会,公司所在区域是否也有水价调整预期 [16] **公司回答** 内地水务项目水价调整由政府主导,公司会根据合理利润空间提出调价建议,地方政府通常会给予支持 [16][17][18] 问题2 **投资者提问** 公司未来的资本开支计划,是否会影响负债水平和分红政策 [21][22] **公司回答** 公司会集中资本开支在水务业务,适度控制负债水平,分红政策会保持平衡,兼顾股东回报和公司发展需要 [21][22][23][24][25][26][27][28] 问题3 **投资者提问** 是否存在房地产板块的存货减值风险 [26][27] **公司回答** 公司会密切关注房地产市场变化,根据销售价格和成本情况评估是否需要计提减值,具体情况将在半年报中披露 [26][27]