纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂矿行业、锰电池及碳酸钠电池行业 - 公司：赣锋锂业、雅化集团、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、国城矿业、盐湖股份、藏格控股、宁德时代、皮尔巴拉、青山集团、法国合作方、力拓、四川自愿集团 [1][16][17][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 锂矿板块投资价值 - 观点：当前锂矿板块具有较高投资价值，目前配置锂矿股票较为合适 [1][3] - 论据：股价位置低，今年年初至今锂矿板块领跌有色板块，普遍跌回去年四季度启动前位置；板块对边际变化敏感，如今年 2 月澳洲飓风、天齐锂业一季度扭亏为盈公告带动股价上涨；2025 年锂矿公司业绩预计优于 2024 年，存货跌价损失和定价模式错配改善，赣锋通过期权套保减少非主业亏损 [1][3] 锂矿板块估值方法 - 观点：采用 PB 估值法而非 PE 估值法 [1][4] - 论据：碳酸锂价格波动剧烈，各公司 PE 倍数变化显著且缺乏稳定性，如 2021 年高至几百倍，2022 年回落至 10 倍以内，赣锋目前破净，从重置成本看被低估 [4][5] 重置成本角度评估锂矿投资价值 - 观点：目前价格接近边际成本线，有望触发减产停产，对板块产生积极影响 [1][6] - 论据：复盘 2019 - 2020 年，Bald Hill 停产至 2020 年 10 月赣锋股价上涨约 160%；今年一季度部分澳洲矿山接近盈亏平衡或微利，后续价格下探可能减产停产，去年澳洲集中减产停产催化行情 [6] 锰电池及碳酸钠电池对碳酸锂价格走势影响 - 观点：宁德时代钠电池发展对碳酸钠电池市场有影响，市场处于底部震荡，可从 PB 角度评估 [7][8] - 论据：现象反映利润而非直接商品价格，适配 PE 估值法，但过去几年 PE 缺乏稳定性 [7] 未来供给端扰动对市场影响 - 观点：供给端扰动如减产或停产将显著提振股价，推动行业向上发展 [1][9] - 论据：去年四季度皮尔巴拉下调产量指引等事件导致股票反弹 [9] 重新评估锂矿重置成本原因 - 观点：需采用重置成本法评估矿业公司资产价值 [10] - 论据：2023 - 2024 年锂价大跌后，锂矿估值回升，PE 估值偏高，股票收益端下降速度慢于盈利端 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 重置成本定义及计算：重新购置或建造全新状态对象所需全部成本，需重置矿业权，参考一级市场交易对价计算资源重置成本，核心设施根据财务报表数据乘以现有量并引入成新率计算重置成本 [11][12] - 重置成本法操作步骤：收集最近一到两年碳酸锂交易对价，如 2024 年 12 月 1,124 元/吨；计算单吨投资额，行业平均约 5 万元/吨；引入成新率概念计算最终结果 [2][13] - 重置成本法应用发现：很多公司仅考虑锂矿业务时，重置成本超当前市值，如赣锋、天齐等公司市值比重置成本折价约 30%以上；部分公司布局其他业务，需采用其他估值方法补充评估 [14] - 其他资产负债表科目简化处理：流动资产扣除货币现金，非流动资产扣除已算固定资产和无形资产，近似按账面价值处理，总重置成本与市值对比需扣除净负债 [15] - 值得关注公司：赣锋锂业、天齐锂业资源储量大，赣锋固态电池有布局且港股破净；雅化集团纯锂业务重置成本超市值，海外矿服订单利润增长空间大；中矿资源、永兴材料低估；国城矿业实际价值可能更高；盐湖股份、藏格控股受益于钾肥价格上涨和铜矿利润 [16][17] - 天齐锂业表现：2025 年一季度扭亏为盈，虽有潜在利空但影响渐消，资源属性优越，重置成本约 730 亿元高于市值，长期有投资潜力 [18] - 2025 年推荐标的：赣锋、雅化、天齐、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、藏格控股，均具备投资机会 [19][20]