财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并调整后EBITDA为1.958亿美元，而2024年第一季度为2.801亿美元；调整后DGD，2025年第一季度EBITDA为1.9亿美元，2024年第一季度约为1.65亿美元 [5][13] - 2025年第一季度总净销售额为13.8亿美元，2024年第一季度为14.2亿美元；原材料体积分别为379万公吨和380万公吨；毛利率从2024年第一季度的21.4%提高到2025年第一季度的22.6% [13] - 2025年第一季度公司净亏损2620万美元，即摊薄后每股亏损0.16美元，而2024年第一季度净利润为8120万美元，即摊薄后每股盈利0.5美元 [22] - 截至2025年3月29日，公司扣除现金后的总债务为38.4亿美元，而2024年12月28日为39.7亿美元；银行契约初步杠杆率从2024年第四季度末的3.93倍降至2025年第一季度末的3.33倍 [20] - 2025年第一季度资本支出约为6300万美元，循环信贷额度约有12.7亿美元可用；公司在2025年第一季度支付了920万美元的所得税 [20][21] - 2025年第一季度公司记录了120万美元的所得税收益，有效税率为4.6%；排除生产税收抵免和离散项目的影响后，有效税率为21.7%；预计2025年全年有效税率约为5%，剩余时间的现金税约为6000万美元 [20][21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 饲料成分业务 - 2025年第一季度总销售额为8.963亿美元，2024年第一季度为8.898亿美元；饲料原材料体积两个季度均约为310万公吨；EBITDA从2024年第一季度的1.068亿美元增加到2025年第一季度的1.106亿美元；2025年第一季度毛利率为20.3%，低于2024年第一季度的20.7%，原因是某些一次性项目，如库存调整 [14] 食品业务 - 2025年第一季度总销售额为3.492亿美元，低于2024年第一季度的3.913亿美元；原材料为32.94万公吨，高于2024年第一季度的29.98万公吨；EBITDA从2024年第一季度的6170万美元增加到2025年第一季度的7090万美元 [15] 燃料业务 - 2025年第一季度销售额为1.351亿美元，2024年第一季度为1.392亿美元；原材料为37.41万公吨，高于2024年第一季度的90.0356万公吨，但成品销售体积略低；EBITDA从2024年第一季度的1.331亿美元降至2025年第一季度的2420万美元；扣除DGD后，两个季度的EBITDA均约为1800万美元 [16] DGD业务 - 2025年第一季度公司在DGD的EBITDA份额约为600万美元，而2024年第一季度约为1.15亿美元，相差约1.09亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 可再生燃料市场，随着45Z政策的实施，第一季度进口生物燃料急剧下降，国内生产合理化，预计第二季度可再生柴油和可持续航空燃料前景改善 [11] - RIN市场，年初以来RIN价格上涨超过40美分，相当于每加仑65美分；目前行业RIN产量仍低于2025年的任务要求 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心业务将继续表现良好，产生现金，用于继续降低资产负债表杠杆，并在今年剩余时间内择机回购股票 [4] - 公司预计在第二季度对符合条件的原料获得100%的生产税收抵免 [10] - 公司正在早期阶段将Darling在生产税收抵免中的份额货币化，预计下季度提供最新情况 [22] - 行业方面，可再生燃料市场受政策影响较大，如45Z政策和RVO政策；RIN市场需要提高价格以重启行业产能；可持续航空燃料市场需求强劲，公司对其前景感到鼓舞 [10][70][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管关税对供应链有挑战，但对公司投资组合影响不大，且支持废脂肪价格上涨；可再生燃料公共政策的积极态势令人鼓舞，利润率开始改善和正常化 [3][4] - 公司核心业务在3月表现强劲，预计这一趋势将持续，核心业务全年EBITDA预计在9.5亿 - 10亿美元之间 [24][25] - 虽然DGD第一季度表现未达预期，但认为最糟糕的时期已经过去，预计利润率将改善，重申2025财年剩余时间合并调整后EBITDA为12.5亿 - 13亿美元的指引 [26] 其他重要信息 - 公司是一家全球成分公司，在23个国家运营，再利用全球超过15%的肉类生产和食物垃圾 [2] - 公司的NexTyta天然葡萄糖调节胶原蛋白肽产品势头良好，其他活性肽产品正在临床试验中 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: DGD优化原料组合的价值和组成是什么 - DGD通常加工多种原料，组合主要基于利润率，常见的有动物脂肪、食用油、玉米油、各种豆油等，会根据季度月份有所变化 [30][31] - 优化原料组合的价值取决于SAF的生产情况，SAF所需原料碳强度较低，能提高45Z政策的价值；公司预计在DGD方面会取得较高收益，但目前难以确定每加仑的平均美分 [33][35] - 公司在第一季度因政策指导延迟等问题，仅能获得部分45Z抵免，预计第二季度供应链正常化后，对符合条件的原料获得100%的生产税收抵免，利润率将大幅改善 [37][38] 问题2: 饲料业务3月与前两个月相比改善了多少，对第二季度成分EBITDA有何影响 - 公司未单独公布季度数据，可通过第一季度数据和全年指引倒推 [49] 问题3: 饲料业务一次性库存影响有多大 - 公司未单独列出这些影响，认为是一些较小的一次性项目，不具重大影响；应关注全年9.5亿 - 10亿美元的运行率 [51][54] 问题4: 合适的2026年RVO数量是多少，对公司指引有何影响 - 预计即将出台的RVO为52.5亿加仑，这在行业内得到广泛支持 [59] 问题5: 饲料业务EBITDA同比基本持平的原因是什么 - 公司有60 - 90天的远期销售订单，存在价格滞后效应；2024年第一季度处于通缩市场，而现在处于通胀改善市场，难以直接比较 [62][63] 问题6: 可再生柴油业务要达到指引还需要哪些帮助，RIN价格会如何变化 - RIN价格需要上涨到约1.5美元左右才能重启行业产能；公司预计全年生产约120亿D4 RINs，目前仍低于任务要求；生产税收抵免将对利润表有很大提升；DGD的停机时间减少也将提供帮助；RVO和CARB的积极进展也可能带来积极影响 [70][73][77] 问题7: 公司创新产品业务情况如何 - 公司的胶原蛋白业务EBITDA本季度显著增加；NexData系列产品和葡萄糖控制产品正在进行额外试验，这些产品利润率较高，预计该业务板块收益将大幅增加 [81][83] 问题8: 52.5亿加仑的RVO对公司全年预期的影响有多大 - 这一数字未纳入当前指引，因为要到2026年才开始实施；它将增加对友好原料的需求，对基础业务有利；若实施，2026年RIN需求将比2025年增加约30亿 [88][89][92] 问题9: RIN生成量低于今年任务的原因是什么，什么因素可能导致改变 - 义务方仍在观望华盛顿的政策动态，不确定是否会有SREs或更大的RVO；RIN市场流动性有限，义务方需要更多透明度；可再生柴油和生物柴油的利润率以及生物燃料进口情况会影响RIN生成 [96][98][100] 问题10: 当前关税制度对公司业务有何影响 - 对公司核心业务总体略为积极，关税限制了废脂肪的供应，支持了北美废脂肪价格；但在向中国销售蛋白质产品方面有一定影响，需要重新寻找市场 [103][104] 问题11: SaaS业务的需求情况如何，何时考虑推进第二个项目 - SaaS业务的需求来自义务市场和自愿市场，两者较为平衡；公司目前按最优速率运行以实现利润最大化，销售订单充足；推进第二个项目需要等待市场动态更加清晰 [107][108] 问题12: 公司资本分配优先级如何，何时能达到2.5%的目标杠杆率 - 公司计划继续偿还债务，降低资产负债表杠杆；预计到今年年底接近2.5%的目标，若未达到，将在2026年初实现 [112][113] 问题13: 食品业务表现良好的原因是什么，能否持续高毛利率 - 行业内高成本生产停止，库存减少，明胶和胶原蛋白市场健康状况改善；Nexidia葡萄糖控制产品正在进行试验，预计今年夏天完成，之后有望实现更高销量 [116][118] 问题14: 预计近期出台初步RVO的依据是什么，能否在SREs未解决的情况下出台初步数字 - 公司对RVO的出台时间和数量持乐观态度，但没有额外的特殊信息；华盛顿的讨论正在进行，行业内各方意见较为一致，预计未来45 - 60天内会有结果 [121][123][124] 问题15: 如何评估公司指引的风险 - 核心业务的风险相对较低，市场呈积极态势；生物燃料业务受政策影响较大，不确定性较高 [127][128] 问题16: 加州新LCFS标准的实施时间如何 - 评论期已结束，相关部门有30个工作日进行分析；公司对其按计划推进持乐观态度，最坏情况是2026年1月1日实施 [132][134] 问题17: DGD第一季度EBITDA与合作伙伴报告差异的原因是什么，是否有LCM影响 - 差异与45Z的确认无关，主要是LCM报告方式不同；第一季度LIFO和LCM波动较大 [136] 问题18: 第一季度确认的PTC有多少，未来资本分配如何 - 第一季度约在三分之一的产量上实现了PTC，具体将在10 - Q报告中更清晰展示；公司将继续专注于偿还债务，择机回购股票 [139][141] 问题19: PTC货币化的步骤和进展如何，DGD的分配与PTC的关系 - PTC货币化过程正在高效推进，涉及经纪公司、确定交易对手、签订合同等步骤，预计在第二季度后半段进行拍卖；DGD的分配和PTC货币化的收入大小取决于可再生柴油和可持续航空燃料的利润率 [148][149][147] 问题20: 饲料价格上涨对DGD业务是否是逆风，废油价格上涨的原因是什么 - 废脂肪相对于大豆油有内在溢价，反映在价格上；美国生产的动物脂肪供应有限，需求旺盛；某些饲料原料具有更高的通用性，可用于多种燃料，因此可能交易价格高于其碳强度调整后的价值 [154][156][157] 问题21: 如果现状不变，核心业务第二季度情况如何 - 预计第二季度与第三、四季度情况差异不大，可通过全年指引减去第一季度数据估算 [160]