纪要涉及的行业 债市 纪要提到的核心观点和论据 - 政策与市场环境 - 短期内国内政策保持观察期，二季度经济波动尚待证实，增发债券可能形成内部挤压，需关注地方政府专项债和超短期特别国债的发行使用以及一揽子化债政策实施[1] - 政治局会议强调跨周期调节和经济政策用好用足，影响债市底层基调，当前经济环境下政策应保持观察，二季度发债规模大，增发或致内部挤压[2] - 货币政策更关注实体和结构性，资金流动性依赖再贷款等结构性工具，非传统降准降息，精准支持实体经济，避免金融风险[1][6] - 市场影响 - 特别国债批次跨度长、前期发放量大，地方专项债可能集中猛发，一级市场承压，机构转向二级市场出售，一级半或二级市场优于一级市场[1][5] - 未来发债量较大，有化债利好化解信用风险，但冲击一级市场，资金从银行间流向实体经济，银行间无大规模放水或显著降息[9] - 投资策略 - 利率配置采用子弹型策略，信用配置考虑哑铃型策略，政治局会议强调跨周期调节及大量债券发行降低短久期信用债风险[1][4] - 利率债推荐凸性和子弹型策略，推荐 7 年利率债、10 年非国开债和 20 年期发行的利率债[10][11] - 长久期二级资本债新券适合投资，尤其是评级高的新券，一级半或二级市场投资有优势[12] - 二级市场在地方债和信用债中表现优于一级市场，偏好 30 年期和 10 年期地方债，息差足且流动性好[1][13] - 短久期下沉性价比提升，机构倾向短端下沉，关注 2027 年 6 月后平台退出对区县级平台影响[2][14] - 一级半市场超额回报显著提升，债市调整时，部分券种基石量不足使超额回报率增加[15] - 固收+及转债市场 - 固收+增量支撑转贷估值，一季度赎回净额回正，转贷基金赎回压力减小，含权资产仓位提高[20] - 公募基金和险资在转债市场主动减仓，企业年金有加仓空间，转债估值仍获支撑[21][22] - 转债 ETF 处于赎回企稳区间，后续权益市场企稳及业绩期落地，高弹性券或具性价比[23] - 今年推荐防守和反击并重，防守布局无信用风险偏低价标的，弹性标的布局电子、农业、半导体等领域[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 资金面实现特别宽松有困难，除非直接下调 OMO 利率且幅度超 20 个 BP 甚至 40 个 BP[8] - 债券市场流动性偏弱，作为底仓提成或新发后估值附近卖出可赚十几个基点，一级半封后策略性价比高[17] - 供给增加的地方债和央企产业债，一级半市场操作有收益增厚空间；供给缩量的城投债等在二级市场资本利得性价比较高[18] - 债市情绪影响投资策略，纠结行情中信用票息和利差增厚策略性价比提升[19] - 去年权益市场差、转债评级调低，转股溢价率拉升；今年权益市场企稳、基本面好转，大概率不重演去年大幅杀跌[25][26] - 公募基金一季度增配弹性行业，减配银行转债，底仓加仓光伏相关标的影响市场情绪[24]