纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市行情特点 - 策略选择困难，短端票息选择空间压缩，长端交易主线不明显，机构多采用票据策略，拉久期机构少，短端受资金价格限制下行空间有限，长端交易难度大[1][2] - 收益率曲线总体走平，呈牛平形态，长端波动小、交易空间狭窄[1][3] 债市策略荒表现 - 收益率曲线走平，持券待涨有机会但需阶段性止盈，长端难抉择，有放弃拉久期和积极布局久期两种方向[3][4] 未来债市行情结论 - 收益率曲线可能维持偏平或略微走平，也可能回到偏陡状态修复[5] - 微观上流动性回归稳定，机构投资亏损后逐步修复；宏观上外部冲击和货币宽松政策带来阶段性机会；短期调控以广义财政加降准组合为主[6] 债券市场走势及政策影响 - 政策取向是短期内核心矛盾，市场对货币宽松预期压缩，降准降息时间点未明确，广义财政政策发力未超预期，对货币政策配合及降息紧迫性预期弱，MLF操作净投放被部分解读为降准替代待观察[7] 政治局工作会议政策方向 - 国内政策对冲外部不确定性，二季度财政政策显著发力不现实，政府债券发行计划确定，扩总需求靠结构性货币政策和新型政策性金融工具，关注其宽松效果[8] MLF与买断式回购关系及影响 - 今年2月后两者进入相对平衡状态，5月后买断式回购到期规模增大，增量难度增加，需综合考虑质押式回购情况，关注具体实施[9][10] 市场对央行降息或降准预期 - 市场认为近期降息概率低，倾向优先降准，对未来实际降息时间点持谨慎态度[11] MLF和满额回购在货币政策中作用 - 需综合分析MLF和满额回购，但它们对降准只是部分替代，降准有强宽松信号意义，二季度降准期待高[12] 短端国债估值及调整空间 - 短端国债估值合理，与资金价格挂钩有调整空间，一年期国债调整会压缩期限利差对长端有压力，但风险不大，二季度银行负债问题缓解，短期内收益率曲线不会明显调整[14] 降准对收益率曲线及资金价格影响 - 无降准资金也不会明显收紧，有降准流动性更平稳，短端是债市稳定重要基础[15] 应对策略荒及宏观趋势影响 - 策略荒是短期应对，中长期宏观趋势对债市有利，短端稳定且收益率曲线偏平是好情景，仅降准无宽松政策长端有止盈压力，对长端需谨慎[16][17] 未来交易节奏及策略选择建议 - 近期无降息交易节奏不利，易出现熊陡走势或长端止盈，降准无明确宽松政策性价比低，短端有降准更安全平稳，长端行情需短端率先下行，应关注短端积累票息，淡化长端交易[18] 信用债市场投资机会 - 信用债市场有左侧投资机会，三到五年期限信用债性价比高，超长期限信用债表现弱、抗跌属性不足[19][20] 值得关注的信用债品种 - 二级资本债抗跌属性良好，收益率有空间，十年期AAA - 及AA + 评级品种表现稳定[21] 上周活跃成交情况及对市场情绪影响 - 上周活跃成交有波动性，市场情绪谨慎，买盘意愿不强，超长期限折价成交占比提高，需关注活跃交易数据判断市场调整或反弹迹象[22][23] 上周普通信用债特别是城投债市场表现 - 中等久期城投债成交活跃，部分投资者达到配置盘心理预期逆势入场，有一定配置价值[24] 超长期限信用债近期市场表现 - 成交不佳，收益率处于2.3 - 2.4区间，可供选择资产范围有限，银行理财配置需求因监管趋严更谨慎[25] 对未来不同期限信用债看法 - 看好3至5年期限信用债，超长期限品种建议考虑二永（永续票据）[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周一到五年国债跌幅基本在4个基点以内，同期限3A和AA + 级中票跌幅大致相当，10年期国开债和国债跌幅分别为1.1和1.5个基点，30年期约为2.3个基点，同期限3A和AA + 级中短票以及城投类超长信用债跌幅显著更大[19][20] - 两A级别的一到五年期二永类二级资本券跌幅在0.6至4.6个基点之间，十年期AAA - 及AA + 评级二永类二级资本券仅有1.9至2.0个基点左右的小幅下滑[21] - 上周低于估值成交仅周二买盘力量显著加强，当天低于估值成交占比接近100%且集中在四至九年久期内，其他几天低于估值成交占比均低于20%，平均成交久期退回三年以内，超长期限折价成交占比一至三天内超50%，后两天回落至20% - 30%，折价幅度多在3个基点以内[22][23] - 中等久期城投债低于估值成交幅度在5至10基点之间[24]