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美债,风险“解除”了吗? - 关税“压力测试“
2025-04-30 10:08

纪要涉及的行业或者公司 美国国债市场 纪要提到的核心观点和论据 - 美债市场近期表现:对等关税落地期间美国股债汇市场“三杀”,受美联储货币政策剧烈调整影响加剧恐慌;4月8日美债抛售潮中国内资金净流出占比超60%,海外资金约40%,4月11号后流出量减少,16号转为净流入;2025年4月前两周美国共同基金显著流出515亿,应税债券基金净流出265亿,市政债券基金净流出51亿 [1][3][7][8][13] - 美债市场风险情况:短期内美债流动性风险极值点已度过,今年极端债务到期压力较低,系统性压力风险相对可控,但需关注发行与到期期限、财政政策变化、减税法案等因素 [2][15] - 美债安全性影响因素:2020 - 2024年美国财政赤字率从4 - 5%升至超7%,支出规模显著提高,加上市场对特朗普政策不确定性担忧,引发对美债安全性质疑,关税落地期间美债抛售增加 [1][6] - 基差交易情况:基差交易空头规模达历史高点约1万亿美元,对冲基金利用价差交易做多现货、做空期货,通过回购市场加杠杆,美债期货空头主要集中在五年期和十年期品种,流动性较好 [1][9][10] - 各主体在美债市场的表现:对冲基金未大规模抛售或平仓;海外官方投资者未大规模抛售,4月2号到23号美债规模从约2.93万亿扩大至2.94万亿,占比33%;美国共同基金抛售是为满足每日生息和流动性需求 [11][12][13] - 美债发行与到期压力:2024年美债总发行量29万亿,84%为短期限一年以内短债;2025年总到期规模预计9万亿存在失真问题,净发债规模可能达约2.1万亿高于去年;4 - 6月美债到期规模与去年比无太大区别甚至小降,中长期国债到期规模下半年可能缓慢上升但不构成极端风险 [14][17] - 财政整顿及相关问题影响:财政整顿计划和措施未对赤字规模产生显著影响,2025年净发债规模预计上升增加美债供给压力;债务上限问题与减税问题绑定复杂,资金耗尽日期可能在7 - 10月,若减税法案无法通过有较大债务上限风险,但今年现金充裕程度更好;减税法案参议院版本更激进,未达成减资方案将使未来财政赤字大幅扩张,增加美债信用风险担忧 [16][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史上美国曾发生八次大的股债汇三杀,2022年5月美联储单次加息50个基点引发明显恐慌,大宗商品及地缘政治冲击、经济金融重大事件也会触发类似现象 [3] - 股债汇三杀现象通常指向负面经济展望,但不一定引发美国经济衰退,若由疫情或金融危机引发,经济下行压力可能从金融体系传染至实体经济 [5] - 杠杆基金的空头规模从4月2日到23日从约9,459亿扩大到9,786亿,五年期和十年期空头头寸继续扩张,两年期及Ultra等品种轻微回落 [10] - 美债市场60%的流出量可能不是由杠杆基金造成 [11] - 美国共同基金在杠杆使用上相对谨慎 [13]