纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国科技与通信行业 [1] - 公司：苹果、英伟达、小米、Cowell、AAC、Lens Tech、DSBJ、BYDE、Goertek、SG Micro、Will Semi、Maxscend、AMD、Intel、Victory Giant、T&S、TFC、Sunny Optical、Kingdee 纪要提到的核心观点和论据 美国关税影响 - 苹果产业链：近期回调或已消化出货量下降和ASP压力，多数美国市场iPhone将从印度发货，其他iOS设备从越南发货；近 期苹果供应链2Q25业绩有拉动效应，若产品豁免关税，产业链有望反弹，Cowell盈利可见性最高，AAC、Lens Tech、DSBJ等受益于内容增加但盈利可见性低，EMS厂商BYDE和Goertek或因需求波动和海外扩张面临负担 [2] - 英伟达产业链：关税影响可控，因大多符合USMCA标准，且供应链认为关税由客户承担，美国制造成本高于中国或其他东南亚市场 [2] 中国报复性关税和半导体国产化 - 影响：4月2日美国宣布对等关税，4月4日中国宣布34%报复性关税，4月11日提高到125%，这将使美国IDM（如Intel、TXN等）处于劣势，有利于中国国内成熟半导体企业，如模拟芯片（SG Micro）、CIS（Will Semi）和RFFE（Maxscend） [2] - 国产化进展：消费电子领域替代相对容易且正在发生，汽车OEM自上次芯片短缺后已对包括中国供应商在内的多家供应商进行认证，但芯片可靠性和责任历史在高端领域或合资车企中很重要；部分投资者对国产化进展存疑，因汽车/工业领域进展需时间；外国投资者对中国对部分半导体的关税豁免感到意外，但认为脱钩是明显趋势 [2] AI产业链 - 风险：H20禁令提前至4月初，给中国AI资本支出带来下行风险，中国CSP资本支出有回调，美国CSP AI数据中心推进放缓也影响AI整体情绪，GB200量产和GB300初始量产延迟在预期内，5月Computex的AI扩散规则合规性也可能影响情绪 [4] - 投资兴趣：投资者对AI产业链兴趣下降，顺序为光收发器 > IDC > PCB，原因可能是对美国同行的渠道调研；上游PCB产业链盈利支撑可能好于下游或基础设施企业，因服务器机架交付延迟影响需求可见性；Victory Giant是AI硬件链选股，T&S和TFC是光通信选股 [4] 小米 - 投资价值：外国投资者对小米汽车事故关注度低，认为小米是无美国关税风险的关键选择；部分全球LO在股价回调至20x 2025 P/E时加仓，部分HF认为股价可能在25x 2025E P/E左右波动，汽车事故调查报告影响YU7发布；尽管内存现货价格上涨，但因全球消费电子需求不强，投资者不认为这是强烈的短期看空理由；小米Mi 15S搭载自研SoC有被列入实体清单风险，但投资者认为风险不高，因消费电子SoC不如5G芯片或AI/GPU/CPU芯片敏感关键；小米因无美国关税风险、核心业务盈利稳定和电动汽车业务高增长仍是首选 [5] 智能手机 - 折叠屏iPhone：部分投资者怀疑其发布时间表，因过去多次延迟，但此次2H26发布可见性更高，供应链9月应能收到RFI；香港/中国的UTG、柔性PCB和钛合金外壳企业是主要受益者 [6] - 市场情况：投资者担心2025年1季度中国智能手机出货量低迷，对手机补贴影响存疑，此前分析认为2季度和4季度影响更大，因有年度购物节，2H25可能还有一轮补贴推动需求，华为Pura 80发布前可能有针对6000元以上手机的补贴；苹果供应链近期催化剂包括“芯片关税”、iPhone 17补货和5/6月的WWDC，安卓供应链催化剂包括华为Pura 80、小米Mi 15S和AI智能眼镜发布、5/6月的618购物节；除小米外，Sunny Optical对美国市场敞口较小；Will Semi因ADAS摄像头CIS短缺在2025年上半年表现稳定，Sunny Optical在2025年下半年因盈利交付、AI智能眼镜和ADAS库存调整风险较低表现较好 [6] 软件 欧洲投资者对中国软件兴趣高于美国投资者，但只能购买指数内的股票，Kingdee基本面较好，有AI货币化机会和国产化优势 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 - 重要事件时间线：包括中国报复性关税、美国对等关税、美国芯片关税（232条款）、H20禁令、AI扩散规则合规、618购物节、MWC、OFC、COMPUTEX 2025、MWC上海、Semicon China、上海车展、OptiNet China 2025、华为Pocket 3、华为Pura 80发布、苹果WWDC、小米Mi 15S（SoC）、AI玻璃发布、汽车事故报告、YU7发布、英伟达GTC 2025、小米预览、小米1Q25业绩、小米投资者日、H股FY24业绩和A股FY24/1Q25业绩、Sunny Optical投资者日、TSMC 2Q25业绩、特斯拉FSD中国免费试用、华为HDC 2025等 [7] - 利益冲突披露：花旗集团及其附属公司与多家公司存在业务往来，包括做市、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等，分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，公司有识别、考虑和管理潜在利益冲突的政策 [11][16][27] - 投资评级说明：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月股价预期涨幅加股息收益率；还可能有催化剂观察或短期观点评级，与基本面评级不同 [22][23] - 不同地区合规披露：包括美国、澳大利亚、巴西、智利、哥伦比亚、德国、中国香港、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国等地区的合规要求和产品提供情况 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 风险提示：投资涉及价格和价值波动风险，投资者可能收回少于本金；某些高波动性投资可能大幅贬值；CMO收益率和平均寿命受抵押持有人提前还款率和利率变化影响；投资可能有税收影响；报告建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况；获取金融产品前应获取相关文件 [55] - 数据来源和版权声明：报告数据可能来自dataCentral，包含公司报告和汤森路透数据；Card Insights数据经安全处理，MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据有版权限制；报告版权归花旗集团所有，未经授权不得使用、复制、重新分发或披露 [56][57][59]