纪要涉及的行业或者公司 - 行业：游戏行业 - 公司：世纪华通、三七互娱、完美世界、凯英网络、神州泰岳、ST 华通、彩鹰网络、巨人网络、姚记科技 [11][19] 纪要提到的核心观点和论据 1. 行业规模与增长 - 2025 年一季度国内游戏行业整体规模达 857.04 亿元，同比增长 18%；移动游戏规模 636.26 亿元，同比增长 20.3%，比整体行业增速高出 2.3 个百分点 [2] - 预计 2025 年 1 - 5 月同比增速维持在 15% - 20%区间 [1][2] 2. 政策监管 - 自 2023 年初以来，政策监管趋势放松，版号发放常态化，公司产能逐渐常态化 [4] - 公司管线布局倾向长周期和精品化，减少政策扰动影响 [1][4] 3. 核心 A 股游戏公司财报表现 - 2025 年一季度 14 家核心 A 股游戏公司总收入 214 亿元，同比增长 23.5%，快于行业整体增速 5 个百分点 [1][5] - 毛利 151 亿元，毛利率 70.1%，连续五个季度正环比增长，反映买量投放加大和渠道依赖度下降 [1][5] 4. 费用情况 - 研发费用率从接近 10%的高点下降至不到 10%，主要因人员调整和项目缩减后管线精品化，绝对额保持稳定 [1][7] - 2025 年第一季度管理费用约 15 亿，呈小幅波动上行趋势；销售费用达 72.7 亿，为 2019 年以来新高，推广效率提高，投入产出比上升 [9] 5. 利润表现 - 2025 年第一季度扣非后利润 38.2 亿，为 2019 年以来新高，由收入提升、费用控制及推广效率提高驱动 [1][10] 6. 市场竞争格局和投资情况 - 版号开闸后市场竞争激烈，单款产品盈利效率下降，大量公司收缩或退出，A股公司投资业务出现亏损 [8] - 目前市场竞争格局逐步优化，游戏收入显著提升 [8] 7. 头部公司集中趋势 - 收入前五公司占总收入约 80%，归母净利润排名也呈现头部集中趋势 [3][11] 8. 财务状况及现金流 - 财务费用转向正向贡献，现金回收加快，现金流健康度良好，分红率上升 [3][12][14] 9. 板块表现与估值 - 游戏板块收益率明显跑赢沪深 300，当前上涨由行业政策监管边际改善和 EPS 改善驱动 [3][15] - 动态 TTM PE 约为 22 倍，机构持仓配置处于相对合理位置 [3][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2022 年游戏行业季度波动较大，2023 年第一季度以来整体波动逐渐收窄，各公司现金收入与表观损益收入和利润逐渐匹配 [13] - 上一轮 AI 催化行情动态 TTM PE 最高达 45 倍，当前游戏板块估值未包含太多估值溢价 [16] - 未来政策预期稳定情况下，精品化产品将在 2025 和 2026 年进入释放周期，推荐凯英网络、巨人网络、ST 华通、完美世界及姚记科技 [19]