纪要涉及的行业或者公司 - 公司：香港交易及结算所有限公司（Hong Kong Exchanges，0388.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：给予香港交易所“买入”评级，基于三阶段股息贴现模型（3 - stage DDM）得出12个月目标价为378港元，预计股价对业绩反应平淡 [1][4] - 论据 - 财务表现：2025年第一季度每股收益3.23港元，同比增长38%，比高盛预期高2%；收入略超预期，成本略低于预期；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比预期高2%，有效税率16%与预期一致，净利润比预期高2%；但剔除投资收益后的利润比预期低6%，若剔除9000万港元的FCA罚款，该差距为3% [1] - 收入情况：包含/剔除投资收益的收入较预期分别+2%/-3%；同比来看，剔除/包含投资收益的总收入分别增长32%/43%，得益于交易和清算业务；2025年第一季度交易成交量同比增加，现金股票平均每日成交金额（ADT）增长144%，香港衍生品平均每日成交量（ADV）增长25%，伦敦金属交易所（LME）ADV增长6%；剔除投资收益的收入未达预期主要因存管费用降低；投资收入约13.61亿港元，比预期高10%，受香港保证金基金规模增加推动，使总收入比预期高2% [6] - 成本情况：总体运营成本（除折旧及摊销）比预期低1%，同比增长7%；核心业务运营成本同比增长4%；本季度员工成本同比下降4%，非员工成本同比增长31%，因LME向FCA支付9000万港元罚款；2025年第一季度EBITDA利润率为77%（2024财年约为73%）；折旧及摊销比预期低2%，同比增长4%；总体税前利润/净利润同比分别增长45%/37%，比预期高2%/2%；剔除投资收益的净利润比预期低6%，2025年第一季度同比增长率为68% [6] - 目标价及风险：12个月目标价378港元基于三阶段DDM方法，意味着2025年预期市盈率为34倍；下行风险包括与内地资本市场业务竞争加剧、现金市场活跃度降低、内地费用降低带来的费用压力以及中国持续的通缩环境 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 评级及相关定义：分析师根据股票相对于覆盖范围的总回报潜力推荐股票为买入或卖出，未被指定为买入或卖出且有活跃评级的股票视为中性；总回报潜力指当前股价与目标价的差异，包括预期股息；覆盖范围列表可在https://www.gs.com/research/hedge.html查询；还介绍了未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等情况的定义 [33][34][35][36] - 业务关系披露：高盛预计未来3个月将从香港交易所获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月已从香港交易所获得非投资银行服务补偿；过去12个月与香港交易所存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务的客户关系；高盛为香港交易所证券或衍生品做市 [20] - 全球业务分布：高盛全球投资研究在全球为客户提供研究产品，不同地区由不同附属公司负责分发，如澳大利亚的Goldman Sachs Australia Pty Ltd、巴西的Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.等 [37] - 一般披露事项：研究报告仅供客户使用，基于当前公开信息但不保证准确完整；高盛与大量被研究公司有业务关系；销售人员、交易员等可能提供与研究报告相反的意见；分析师可能讨论与目标价预期方向相反的交易策略，但不影响股票评级；高盛及其关联方可能持有相关证券头寸；研究报告不构成买卖要约或个人投资建议，投资有风险；不同客户获得的服务水平可能不同；未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程或向第三方传播报告信息 [41][42][43][44][45][47][49][51]