纪要涉及的公司 李宁公司（Li Ning Co.，股票代码2331.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：李宁公司2025年第一季度零售销售增长符合预期，但3 - 4月表现较弱，需求复苏存在不确定性，短期盈利能力面临风险，维持“中性”评级，下调2025 - 2027年净利润预期4 - 7%，新的12个月目标价为14.5港元 [1][8][14] - 论据 - 销售情况：2025年第一季度零售销售同比低个位数增长，低于安踏、斐乐和特步核心品牌，但快于宝胜的下滑；1 - 2月增长令人满意，3月减速，4月持续疲软，部分原因是天气影响春季系列销售；按渠道看，零售（线下）/批发（线下）/电商同比分别为 - 低个位数/+低个位数/+低双位数；按品类看，跑步品类同比增长超20%，训练品类表现亮眼，户外品类有增长，但篮球和生活方式品类第一季度双位数下滑 [1][2][18] - 折扣和库存：2025年第一季度各渠道折扣同比改善低个位数，但3月改善幅度收窄，公司预计第二季度折扣趋势有压力；库存截至第一季度约为5倍（2024年第一季度略高于4倍），管理层预计年底库存周转月数达到4 - 5倍的健康水平 [2] - 全年指引：管理层重申全年销售指引为持平增长，净利率为高个位数 [2][17] - 财务指标调整：由于销售预测不变、广告及促销比率提高、非运营收入降低，下调2025 - 2027年净利润预期4 - 7%；新的12个月目标价14.5港元基于2026年预期市盈率12倍（不变） [8][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 运营更新 - 第二季度至今：4月以来零售销售弱于管理层预期，线下销售负增长，各渠道折扣同比加深 [17] - 门店网络：预计直营门店净关闭10 - 20家，批发门店增加30 - 40家，李宁青年门店增加100家 [18] - 不同城市层级：高层级城市同比下降低个位数，低于低层级城市高个位数增长，零售和批发渠道均出现购买力两极分化 [20] - 关税影响：直接影响小，因公司在美国业务极少且供应链主要在国内，但品牌可能受GDP、房地产、消费者信心等间接影响 [20] - 策略：尽管体育需求无显著变化，集团策略不变，将加大对专业资源和性能产品的投资，进一步细分消费群体以提供更定制化产品 [21] - 费用情况：广告及促销费用2025年预计增长低双位数，主要在下半年入账；租金谈判继续，比率可能同比略有改善；研发聚焦专业体育品类，比率预计略有增加；新股权激励计划可能增加劳动力成本，政府补贴/利息收入减少将对利润率施压，但当前净利率指引已考虑这些因素 [18][22] - 订单情况：由于近期宏观波动，经销商下单谨慎，但符合管理层预期，公司未来可能主动控制发货节奏 [22] - 行业数据对比：展示了多个运动品牌在大中华区不同季度的零售销售增长数据，包括耐克、阿迪达斯、彪马等 [24] - 财务数据修订：展示了李宁公司2025 - 2027年盈利预测的修订情况，包括收入、毛利、运营费用、净利润等指标的新旧数据及变化百分比 [26] - 估值方法和风险：基于2026年预期市盈率12倍给出12个月目标价14.5港元；关键风险包括同店销售增长慢于/高于预期、促销活动多于/少于预期、品牌投资运营费用高于/低于预期 [26][27] - 公司相关披露 - 评级相关：评级为“中性”，评级是相对于覆盖范围内其他公司；介绍了评级、覆盖范围和相关定义，如买入、中性、卖出的含义及适用情况 [27][35][48] - 投资银行关系：高盛预计未来3个月从李宁公司获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与李宁公司有投资银行服务和非证券服务客户关系，且为李宁公司证券或衍生品做市 [36] - 全球产品和分发实体：高盛全球投资研究在全球为客户提供研究产品，介绍了在不同国家和地区的分发实体 [52] - 一般披露：研究基于当前公开信息，信息、意见等可能变化；高盛与众多被覆盖公司有业务关系；销售、交易等人员观点可能与研究报告相反；分析师可能讨论与价格目标预期相反的交易策略；高盛及其关联方可能持有相关证券头寸等 [56][57][58][59][60]