纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业（包含乘用车、零部件、重卡、客车细分行业） - 公司：领跑、吉利、小鹏、理想、小米、比亚迪、长城、上汽、蔚来、赛力斯、长安、德赛西威、普利地、中车、潍柴动力、福耀玻璃、拓普、瑞鹄、爱柯迪、地平线、黑芝麻、华阳、宇通、金龙、中通、安凯、重汽、解放、福田、中集 纪要提到的核心观点和论据 汽车行业整体 - 业绩表现：2024 年四季度和 2025 年一季度整体业绩符合预期，内外需均有韧性，中美贸易战间接影响预计未来缓解 [1][2] - 投资建议：优先关注智能化和机器人主线，乘用车推荐港股小鹏、理想、小米及 A 股华为系和比亚迪；零部件优选智能化主线公司；机器人领域推荐拓普等；传统智能网联零部件首选福耀玻璃；商用车推荐宇通、重汽和潍柴 [2] - 未来趋势：到 2027 年前，自主品牌崛起、新能源发展以及智能化深度提升趋势延续，优质龙头标的将享受红利并拓展海外市场 [3][26] 乘用车板块 - 单车利润：2024 年四季度和 2025 年一季度单车利润有所改善，25 年一季度更明显，四季度领跑与吉利超预期，一季度新势力标的整体符合预期 [1][4] - 指数表现：去年 10 月底到今年 2 月底，香港汽车指数与 A 股乘用车指数表现好，得益于以旧换新政策，今年一季零售数据环比波动，辅助驾驶发布会推动车型价格带下移，比亚迪等权重车型涨幅大 [6] - 部分车企表现：小鹏交付量良好；领跑首次单季盈利且交付数据居新势力车企第一；比亚迪出口数据超预期，发布会催化股价上涨；吉利涨幅可观 [7][8] - 以旧换新政策：对零售促进作用显著，去年四季同比增长 17 个点，今年商务部延续政策使行业零售等增速同比正增长，但出口增速放缓 [9] - 新能源渗透率：增速放缓，去年四季环比下降，今年一季表现不如预期，3 月改善幅度未持续上升 [10] - ASP：多数主机厂去年四季同比正增长，今年一季除小米、小鹏外多数因季节性因素环比下降，初企 ASP 环比下行，行业整体仍处下降趋势，仅问界和吉利上升 [11][12] - 毛利率：去年四季度各车企分化，部分上升部分下降，今年一季度剔除会计准则影响后多数因销量下滑而下降 [13] - 费用率：各车企业务费用无一致性趋势，销售费用受会计准则和年底奖金计提影响，一季度人民币贬值使出口占比多的车企获汇兑浮盈 [14] - 净利润：去年四季度到今年一季度单车利润无显著改善，今年一季靠汇兑收益支撑，总体符合预期 [15] 零部件板块 - 业绩表现：整体符合预期但内部分化，营收与乘用车产销量匹配，原材料价格稳定、海运费回落、美元兑人民币汇率走强对汇兑收益有积极作用 [1][16] - 盈利情况：盈利中枢稳定，毛利率和净利润受会计政策和年底奖金等影响有波动，期间费用率有变化 [17][18] - 行业表现：整体稳定，费用率变化不大，新能源汽车指数上涨，人形机器人相关公司表现突出 [19] - 产业链情况：特斯拉产业链一季度因 Model Y 改款营收承压，二季度预计增长；华为产业链一季度因赛力斯销量下降营收承压，二三季度预计增长；智能化增量零部件公司一季度收入跑赢行业 [20][21][22] - 毛利率变化：受会计政策调整影响，2024 年四季度下降，2025 年一季度稳定，部分公司因不同原因提升毛利 [23] - 费用率变化：大部分公司四季度期间费用率因会计政策和汇兑收益下降，部分公司因不同原因费用率上升或下降 [24] - 归母净利润：呈现分化状态，部分公司同比提升，部分公司同比下降 [25] 重卡行业 - 行业表现：2024 年四季度触底回升，2025 年一季度批发销量同比下降 3%（实际可能更好），上险量同比增长 14%，出口数据环比下滑、同比个位数增长 [1][27][29] - 个股业绩：不同公司在批发销量、收入、盈利等方面表现有差异，去年四季毛利率回升，今年一季下降，归母净利润两季度均微增 [30] 客车板块 - 行业阶段：进入全面业绩兑现阶段，一线龙头宇通先行兑现，二线企业金龙、中通等逐步兑现 [1][32] - 行业表现：2025 年一季度销量同比增长 7%，公交车销量显著增长，出口方面 2024 年增速快，新能源一季度恢复正增长 [33] - 企业业绩：24 年企业收入同比大幅增长，25 年一季度部分企业继续增长，宇通因出口销量下滑总收入有压力，全行业利润普遍增厚 [34] - 企业情况：宇通 24 年业绩超预期，估值有成长性和高分红潜力；金龙有望 2025 年扣非利润转正；中通预计 2025 年利润双位数甚至翻倍增长 [3][35][36] - 发展前景：整个板块全面向好，各企业无产能投入必要性，规模效应明显，利润普遍增厚 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年第四季度重卡行业批发销量环比增速达 23%左右，主要受内销拉动，国三以旧换新政策 10 月开始显效 [27] - 中国出口集装箱运价指数从去年 10 月初 1400 点降至今年 3 月末 1100 点左右 [16] - 2024 年公交车销量增长 44%，2025 年一季度增长 28%；2024 年客车出口增速 39%，新能源一季度恢复正增长，增速达 50% [33] - 宇通股东大会将年度出口目标从 2 万台提升至 3 万台，账上现金近 100 亿，有六七个点的股息率 [35]