纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金行业 - 公司：山金、紫金、招金、中金 纪要提到的核心观点和论据 - 黄金价格核心驱动因素：核心驱动来自金融属性，供给端平稳增速极低，需求端波动大，投资需求和央行购金是主要影响因素，投资需求随金价上涨增加，央行购金在金价底部增加、高点减少甚至净卖出，珠宝首饰需求压制金价变化[3] - 从金融产品属性分析黄金定价：需考虑流动性、收益性和安全性，收益性用美债实际收益率衡量持有黄金机会成本，安全性受美债或美元信用影响，信用风险大于利率风险，流动性放大短期波动不改变趋势[4][5] - 衡量流动性对黄金价格影响：通过美元流动性指标如 Libor 或离岸美元指标，指标在市场大幅波动时快速拉升，难以预判，仅提供位置和幅度参考[6] - 安全属性对黄金价格影响：影响复杂难找到有效指标刻画，通常通过 ETF 购买量或期货持仓量间接计算信用影响，但可能颠倒因果关系，多为同步或滞后指标[7] - 黄金与其他资产对标：黄金是长久期资产，与 10 年期美债对标，基于美债实际收益率，若美元及美债信用变化，对应框架可能失效，需重新评估安全属性风险权重[8][9] - 流动性危机导致金价调整：流动性危机会使短期内金价调整，但不改变长期趋势，经济危机、疫情或贸易摩擦引发的市场波动时间短暂，分析时需关注短期变量[10] - 预测未来金价走势：关注基于三个属性框架的影响因素，剔除利率和流动性影响，主要考虑信用层面，自 2022 年 10 月以来信用因素驱动金价上涨，每年推动约 750 美元，若去美元化趋势匀速上行，未来几年金价每年涨幅可达 20%甚至更高[11] - 黄金作为金融产品特殊性对价格影响：无法像工业品通过供需、成本和库存准确测算边际变化，黄金行情可能超预期，近期期货单日成交额接近万亿显示情绪过热，去美元化不可逆，黄金上涨趋势不变，俄乌冲突使美元储备资产信用度降低推动央行购金[12][13] - 黄金股具备投资潜力原因：黄金股有资源属性和内生成长性，很多公司利润兑现度低因成本上升，但资源量增加动态看是中性事件，应关注资源属性修复势能和企业内生成长，山金、紫金、招金等公司增速较快[2][14] - 未来 5 - 10 年黄金市场判断：未来 5 - 10 年黄金市场持续上行，短期有波动但行情不变，市场对美元信用框架理解提高使黄金公司估值提升空间大，某阶段黄金股表现有望超金价，建议关注强资源属性和内生成长性公司[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 自 2022 年 10 月以来信用因素每年基本上推动金价上涨 750 美元[11] - 近期黄金期货单日成交额接近万亿[12]