纪要涉及的行业和公司 - 行业：教育培训行业 - 公司：新东方、学而思、好未来、学大教育、广州卓越教育、思考乐、高途、有道 纪要提到的核心观点和论据 1. 行业竞争格局：教育行业竞争格局优化，仅新东方、学而思等少数机构具备跨省扩张能力，区域性品牌如广州卓越教育业绩表现稳健；小公司和工作室因难以实现规模效应盈利困难，但不影响整个行业 [1][2][7] 2. 价格趋势：教育培训行业未出现价格战，整体价格趋势稳中有升，过去几年较为稳定 [1][3] 3. 公司红利：好未来门店修复和满班招生优势显著，学而思有全国招生红利，广州卓越教育等区域性强势品牌业绩持续兑现能力强 [1][4] 4. 财务表现 - K12收入：新东方、好未来、学大寒假季度K12收入同比增速分别约为30%、超40%、超20%，合同负债分别增长15%、57%、14%，二季度春季增长势头将持续 [1][9] - 利润率：头部机构K12板块利润率扩张趋势良好，但表观数据受业务结构影响；新东方寒假季度教培经营利润率表观下降1.7个百分点，好未来寒假季度经营利润转亏，学大扣除股份支付后净利率呈上升趋势 [1][11] 5. 暑期招生和全年收入预期：暑期招生启动，机构执行正常涨价策略，涨幅个位数；各机构K12业务收入增速指引多在20%以上，K9增速更快，头部机构利润率指引继续提升 [1][12] 6. 公司估值和股东回报 - 估值：过去一年龙头公司估值回调明显，新东方25财年PS约1.7倍，26财年预计约1.5倍；好未来26财年PS预计约1.8倍；港股思考乐和卓越PS均在两倍左右，高途约为一倍，有道约为1.4倍 [1][13] - 市盈率：新东方25财年PE预计18倍，26财年14倍；好未来26财年PE预计20倍出头；学大25年PE预计25倍；思考乐和卓越大概十二三倍 [1][14] - 股东回报：新东方24年进行特别分红及5亿美金回购计划，25年前推出新计划；好未来有4.9亿美金有效回购额度；学大宣布1.1 - 1.5亿元回购计划，6000万用于注销，占总股本1% [1][14] 7. 各公司具体表现 - 新东方：寒假季度收入和春季收入指引符合预期，利润略超预期；加强成本费用管控，K12业务保持较快增长，K9业务利润率同比上升；K9学习机续费率约60%多不到70%，非学科续班率约70%多；2025年计划完成20% - 25%开店指引，春季净增50个网点左右，下财年网点同比扩张10% - 15% [15][16][17] - 好未来：寒假季度整体收入比预期低2000万美元，利润低3000多万美元，受销售费用上涨影响；截至寒假季度末合同负债接近7亿美元，同比增长57%，线下续班率提升至80%；关注学习机对利润拖累情况、财报业绩释放、AI产品表现及4.9亿美元股票回购额度 [18][19] - 学大教育：24全年及一季度收入和利润符合指引，收入端保持20%以上增速，利润率稳步提升；毛利率短期环比回落，预计随产能爬坡回升；2025年计划新开20%左右网点，教师数量提升20%以上，客单价增长7%，未来计划保持3% - 5%涨价节奏；一季度末合同负债余额11.4亿元，同比增长14%；关注二季度旺季收入增长、利润释放、暑期招生旺季及下半年股权激励计划 [20] - 高途公司：2025年第一季度财务表现优于预期，利润释放超预想；二、三季度大概率亏损，全年收入指引增长25% - 30%，总体亏损幅度预计3 - 3.5亿；线下业务上半年亏损较多，暑期有望提升盈利能力，今年计划不再进新城市，提升网点利用率和满班率；2月推出AI口语产品“AI吴彦祖”，约一个月实现盈利；还有3000万美元回购额度，2025年11月前完成回购 [21][23][25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国教育行业是消费领域中少有的刚性消费，教育消费需求依然强劲，教育板块配置性价比高，未来公司不太可能大规模扩张，但股东回报逐步加强 [8] - 新东方出国业务受国内消费降级和国际关系波动影响，调低收入指引，调整产品结构，加大青少年国际教育服务，调整后端人员，预计2026财年维持同比中个位数增长 [16] - 学大教育一对一学科类产品价格敏感度低，总体付费情况未受宏观环境影响 [20]