纪要涉及的行业和公司 行业：固收、转债、信用债、城投债、产业链、公共事业、煤炭、地产、科创链、高等级信用链、永续链等 公司：中航产融、中国长城、鞍钢、中装、天马、英科、江南、辉丰、大秦、中信、艾华、伊利 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - 海外经济：美国经济处于滞胀非衰退，密歇根消费者信心指数下降因通胀预期回升；美国宽财政或难持续，未来几年可能转向紧缩；全球贸易增速 2024 年见顶，2025 年或下降，中美博弈加剧，全球贸易经济重构概率大；市场对美元资产信仰有所动摇，美债到期及偿还兑付受关注，美国债务滚动压力和付息成本高[1][10][11][9] - 国内经济：国内政策侧重提振内需，但海外负面影响或削弱政策效果；投资方面，地产、基建、制造业增长空间有限；消费受储蓄意愿、收入预期和房价下跌制约，未来政策应侧重促进消费；货币政策大工具保持定力，小工具灵活调整，实体融资需求下降形成自发性宽松；5 - 8 月利率或下行，全年或为嵌套在宏观审慎框架内的利率下行期，需警惕利率下行引发的金融风险[1] 市场表现 - 利率曲线：今年一季度市场利率曲线平坦，显示对经济悲观预期，随着经济数据改善预期可能修正；目前 30 年和 10 年利差平坦，随着宽松政策兑现，预计 10 年和 1 年利差将重新走向陡峭[3] - 转债市场：长期坚挺，多头趋势明确，股票向上修复支撑估值提升；后续表现取决于权益市场，震荡市中小盘转债收益更明显；4 月低价券估值受损，平衡偏股型转债表现更强；4 月转债市场存量上升约 30 亿元，结束连续 19 个月规模下降趋势；5 月仍是发行淡季，预计 10 - 11 月有新发行高峰[4][20][22][23] - 信用债市场：4 月表现偏弱，受关税政策影响信用利差压缩后震荡调整；理财对信用债配置力量未显著增长；5 月票息更高的信用债存在确定性机会，关注中短期限下沉策略和城投债机会；今年信用债供给相对较弱，城投债进入存量时代，产业债供给继续放量；信用债需求改善或推动市场行情，理财配置信用力量将增强；长端信用债表现较弱，行情从短端向长端扩散需满足基本面转弱、宽松货币政策落地等条件[4][34][37][38][41][43] 投资策略 - 转债投资：关注买入价格与到期赎回价关系，购买价格低于到期赎回价可提高胜率和收益率；结合交易规则和仓位设置提升平均收益率；关注光伏产业配置变化和零息转贷特点[32][28][30] - 信用债投资：5 月以票息策略为主，关注三年以内中短期限信用债，采用中短期限套息加杠杆策略增厚收益，保持适度久期，挖掘 3 - 5 年中高等级信用债价值；关注城投债短久期下行机会，重点关注四川绵阳、山东枣庄、河南新乡等地两年以内 AA2 存量城投债[44][45][48] - 产业链投资：多数行业产业链基本面待改善，估值收益压低，可从高等级适度拉长久期和短久期下沉两个思路挖掘收益；关注公共事业、煤炭、强省份央国企地产行业、科创链品种[50][51] - 高等级信用链和永续链投资：关注四到五年期票息收益良好且流动性好的品种，如高等级二级资本链和永续链；关注资金转松后高等级 25 年期国开联动交易机会；控制中小银行弱资质二级资本联动扩散机会的信用风险，久期控制在三年以内并选择资本充足率高且成交活跃标的[52] 政策动态 - 货币政策：近期推出一揽子货币政策，包括数量型、价格型和结构性货币政策工具；国债买入恢复和降准两项政策尚未落地，国债买入留到下半年融资高峰期更合理；结构性货币政策工具支持消费、科技创新、养老和股市等领域，稳外贸工具暂时缺席；降准 50 个基点符合预期，全面降息 10 个基点超出预期但幅度不及预期，LPR 同步下调 10 个基点带动存款利率下调[71][72][73][74] - 财政政策：今年新增专项债额度 4.4 万亿元，含 8000 亿元特殊新增专项债用于化解债务，预计土储专项债发行规模 5000 亿 - 1 万亿，二季度发行可能提速[46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 转债强赎：强赎条款类型集中，不同条款触发强赎难度有差异；历史上鞍钢、中装、天马、英科等转债因余额少于 3000 万触发强赎；正股表现不佳导致江南、辉丰等转债大量回售，余额锐减；转债市场发展规则逐步完善，上交所和深交所在实操和交易日、转股日规定上存在差异；历史上 2020 - 2021 年、2024 年下半年、2025 年一季度是强赎高峰期；强赎案例主要分布在成长性和周期性行业；约 56% - 60%的转债在前两年内退出，剩余期限在三年以内触发强赎执行概率约 70%；转股比例特别高或低时实现强赎概率低；评价水平特别高且稳定者可能持续不进行强赎，通过到期退出；执行强赎导致期权价值归零，影响估值水平，对正股价格有影响；不执行强赎也会影响转债估值和市场预期[54][55][56][57][58][59][60][63][64][65][66][68][69][70] - 流动性：对 5 月份流动性判断保持乐观，资金利率再次抬高风险低；4 月和 5 月是信贷小月，流动性需求相对较低，存单收益率在 2 - 8 月多呈下降趋势；预计 5 月份隔夜资金利率在 1.45 - 1.55 之间，7 天资金利率在 1.55 - 1.65 之间；长债和超长债市场出现一定程度修复，保持一定久期仍有价值[75][76][79][80][81][83]