纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业（包含创新药、CXO、疫苗、生物制品、中药、零售药店、医疗服务、化学制剂、生物制剂、医疗器械、IVD、科研上游等细分行业） - 公司：恒瑞医药、贝达、金力泰、科伦药业、百利天恒、艾力斯、荣昌生物、华东医药、药明生物、康德、南光、恒发光学、百普赛斯、纳微、科思创、阿拉丁、智飞生物、万泰生物、中国儒意、博雅、天坛、阿胶、明锐制药、白云山、太极集团、昆药集团、东阿阿胶、益丰、三大森林、老百姓、爱尔眼科、通策、瑞尔、固生堂、时代天使、通化东宝、益普龙、百济神州、信达生物、和黄医药、康方、生荣昌、药明合联、诺诚健华、三友、大博、威高、新产业、药明康德、博腾股份、九州药业、康龙化成、泰格诺思格、美迪西、凯莱英、诺泰圣诺、浩方、金海深科、汉宇 纪要提到的核心观点和论据 1. 2024 年医药板块整体表现：整体收入下滑 1.5%，归母净利润下滑 12.5%，受新冠疫情高基数影响大；细分板块中化学制药、血液制品和器械领域中的耗材增长较好[2] 2. 2025 年 Q1 医药行业表现：整体归母净利润下滑，但创新药、CXO（康德带动）、医疗耗材及医院相关业务表现突出[1][4] 3. 国泰海通 2025 年 5 月推荐策略：重点推荐创新药、CXO、器械国产替代及部分消费医疗领域公司；维持恒瑞医药等增持评级，推荐药明生物和康德等 CXO 公司，看好南光及恒发光学[1][5] 4. 医疗服务及上游产业前景：2025 年上半年上游产业因国产替代趋势受关注，百普赛斯和纳微等公司经营出现拐点；自主可控政策、关税及国产性能提升推动品牌力和高性能公司提高市场份额，稳定价格与毛利率，科思创、阿拉丁等企业值得关注[1][6] 5. 疫苗板块情况：受反腐压力及消费降级影响承压，智飞生物及万泰生物业绩增速放缓，需关注应收账款问题；未来增长依赖创新品种如带状疱疹疫苗，以及中国儒意出海机会[1][7] 6. 生物制品行业趋势：2024 年业绩良好，2025 年一季度不佳，下半年预计回升；龙头公司量价逻辑有效，寡头集中趋势明显，如博雅收购天坛[1][8] 7. 中药板块情况：受反腐影响严重，院内企业业绩下滑，但阿胶、明锐制药和白云山保持增长；2025 年预计稳定增长，关注零售药店龙头及国企改革相关企业，中药材成本回落有助业绩改善[1][9][10] 8. 零售药店板块表现：2025 年 Q1 回暖，头部企业业绩增长，如益丰规模利润同比增长 10.5%，三大森林规模经营同比增长 15.4%；外部因素消除后，头部公司有望集体改善，关注益丰和老百姓等龙头企业[3][11] 9. 医疗服务行业趋势：受宏观经济影响，大部分公司面临财务压力，但爱尔眼科表现亮眼，口腔医疗服务公司如通策和瑞尔增速提升；优选超跌的龙头企业如爱尔眼科、通策、固生堂和时代天使等[3][12][13] 10. 化学制剂板块表现：2024 年收入增速为 5%，2025 年 Q1 持平；利润端 2024 年扣非支出为 24%，2025 年一季度为 4%；创新品种放量及降本增效推动利润高增长，预计利润将继续加速释放[14] 11. 生物制剂板块情况：短期内面临利润压力，2024 全年收入增速下滑 1 个百分点，2025 年一季度收入增速达到 8%；部分企业因计提减值导致利润承压，但随着支持创新药政策落地，创新型生物制剂企业有望加速发展[15] 12. FIMA 类型公司业绩分化：业绩分化明显，百亿级别以上公司表现更佳，降本增效显著；总体 FIMA 收入增速 2024 年为 3%，利润增速 8%；百亿级别以上公司收入增速为 3%，净利润增速 15%；不足百亿规模公司收入持平，利润下滑 33%[16] 13. 百奥泰类型生物技术公司营收：营收体量从 2019 年的 67 亿元提升至 2024 年的 521 亿元，复合年度增长率超过 50%，发展潜力与市场前景显著[18] 14. 2024 年创新药企业营收：剔除首付款里程碑付款扰动因素，世界公司营收增速超过 60%；药明合联 2024 年实现 60%增长；百济神州、和黄医药、艾力斯、诺诚健华等企业核心产品收入增长显著[19] 15. 2025 年医疗器械板块财务表现：整体承压，全年收入增长 2.5%，一季度下降 3.1%；利润端全年下降 17%，一季度下降 10%；医疗耗材领域相对稳健，医疗设备和体外诊断领域表现不佳[20] 16. 国内外市场对医疗器械产业影响：国内市场受政策整顿、需求不足等影响，设备领域招标数据逐步复苏；海外市场表现优异，2024 年增速达 17%，海外收入占比从 29%提升至 33%；高端医疗设备及体外诊断出海升级趋势明显[21] 17. 医疗器械各细分板块发展趋势：医疗设备领域逐步复苏，国产替代进程加快，龙头份额提升，出海战略业绩好；医疗耗材领域整体稳健，刚需品类增长较快；内镜耗材领域海外市场快速增长，整体增速平稳；骨科领域恢复性增长，有望恢复正常增长；低值耗材领域业绩恢复较快，消费耗材领域受影响；IVD 领域国内量价承压，海外市场表现良好，预计下半年出清，明年量价回升[22][23][24][25][26][27] 18. 创新药板块投融资情况：2024 年海外上涨约 20%，国内下滑约 21%；2025 年一季度海外上涨 19%，国内小幅下滑 10%；海外温和复苏，国内触底反弹；头部 CDMO 公司表现出强经营韧性，订单增长趋势良好[28] 19. 临床前 CRO 与临床 CRO 公司经营情况：以国内需求为主，面临较大经营压力，但随着政策扶持及创新药企业生态恢复，仍具有利好因素；多肽 CDMO 赛道处于高速增长状态[29] 20. 多肽产业链投资机会：BQIT One 产业链上的浩方、金海深科、汉宇等公司存在投资机会[30] 21. 国产替代在科研上游进展：2025 年尤其是二季度开始，国产替代进程将加速，长期逻辑存在[31] 22. 2025 年医疗服务板块发展态势：与内需密切相关，稳中向好，眼科公司增长态势良好，利润端表现更佳，值得关注[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年自三季度院内环境收紧以来，各项辅助用药得到控制，有利于具有优异疗效药品的企业发展[14] - 药店板块有一定发展潜力，具体情况需参考相关报告中的推荐标的及报表变化[33]