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铝的预期与兑现
2025-05-12 09:48

纪要涉及的行业或者公司 铝行业 纪要提到的核心观点和论据 1. 利润预期 - 预计2025年铝利润中枢略低于2024年,因关税问题全球铝过剩量从13万吨增至62万吨,成本维持在16,000 - 17,000元/吨,2026 - 2027年利润中枢或上移[2][3] - 若未来1 - 2个季度无明显财政刺激,铝价和利润将承压,当前进口铝和废铝边际供应利润走弱[5] 2. 市场供需 - 全球铝供需平衡偏紧,中国需求相对宽松,2025年全球过剩62万吨,云南电解铝全年运行产能保持高位,需关注废料价格与供应涨幅[4] - 美国制造业PMI走弱、欧洲PMI疲软,对铝需求悲观;国内铝箔和铝板带开工率下降,电网招标支撑铝线缆板块[4] - 未来关税冲击持续、内需疲软,汽车行业有拉动作用;家电厂商订单转移受本地生产占比限制;铝线缆需求增量预计6%左右,受铝替代铜规模限制;2026年供需略好于2025年,但整体平衡状态相似[4] 3. 成本影响 - 氧化铝投产有过剩压力,但下行空间小,整体成本波动区间在16,000 - 17,000元左右[2][5][6] - 氧化铅价格从年初近100美元/吨下调至最低约73.5美元/吨,氧化锌从大过剩逐步平衡,下修至每周 - 3到 - 4吨缺口[6] 4. 需求扩张 - 有色金属需求扩张受终端需求刺激和技术进步驱动,如房地产改善带动消费、光伏装机因技术进步增加[10] - 汽车行业超季节性扩张,销量增长3% - 4%,预计拉动铝消费约6%;电网建设预计增幅6%,总体铝材需求增速约8.78%,用量从5,464万吨上调至5,504万吨[2][15][16] 5. 市场影响因素 - 国内铝市场利润边际变化受进口铝锭、废铝利润及实际缺口影响,长周期内冶炼厂均可盈利,铝加工费差和进口利润波动更能反映市场需求边际变化[2][9] - 制造业企业对货币政策敏感度降低,更关注新订单和实际需求扩张[2][11] - 出口对铝市场影响显著,宁波港运价指数领先铝利润约两个月,2024年初以来有色金属需求扩展与出口相关,今年4月后关税冲击影响出口板块[2][12] 6. 宏观经济影响 - 预计未来铅消费增速放缓,内容品、包装等板块收益增长预期下调至4%左右,海外制造业投资不确定性增加,出口增长预期下调至负,新能源板块增长预期维持在0到 - 1左右[2][14] 7. 价格走势 - 2025年下半年难达2024年价格高度,因内需刺激边际效应减弱、出口前景不明,但供应平衡健康,过剩量可控[31] - 氧化铝现货价格短期内预计稳定在2,700 - 2,800元左右,未来价格取决于新产能投产与减产速度关系[33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 铅材需求:假设国内原料做成材料并宽松计算90%含量,2020年起基本存在缺口,需分析原料、废料及终端情况了解市场动态[8] 2. 海外市场:美国和欧洲铝消费持平或偏弱,中国制造业增强是全球铝需求增长主要来源,美国制造业回流对铝消费拉动有限,海外总体需求增速调整至1.86%[17][18] 3. 开工率和库存:国内出口受创影响相关板块开工率,铝箔和铝板带开工率下降,在线铝合金小幅下修,电网招标推动铝线缆板块开工率较高;近期铝出库量增加因价格波动,非实际需求扩张[24] 4. 家电厂商策略:部分家电订单转移到东南亚,但受本地生产占比约30%限制,无海外产能企业难承受关税影响[27] 5. 铝线缆需求测算:通过统计220伏以下高压线建设情况及与线缆厂对比验证测算铝线缆需求,2025年需求增量预计6%左右,增量不大因铝替代铜规模小[28][29] 6. 利润收缩逻辑:利润收缩主要因需求走弱,2023 - 2024年再生铝供应扩张压缩利润,当前更多是需求走弱推动[30] 7. 价差传导过程:终端需求走弱时,下游加工厂减少边际生产设施,减少对废铝需求使其价格下降,厂家更倾向采购废铝拉低原料价格[32] 8. 需求数据拆解:通过计算新能源汽车、传统汽车等领域产品具体需求量,汇总和增量分析得出总需求,数据来自排产和实际生产情况[35] 9. 低经费价差问题:当前低经费价差受美国对钢铝加征25%关税影响,短期内使用原铝更具经济效益,未来关注再生铸造厂开工率变化[36] 10. 出口测算:测算出口时考虑直接出口和终端产品出口,美国订单无法转移到中国生产则消费量减少[37] 11. 中美贸易摩擦影响:中国每年向美国直接出口约75万吨含铝产品,折合约97万吨,还有难以跟踪的其他国家间流动量[38] 12. 铝价交易点:铝价核心交易点是铝元素平衡表,大部分铝厂基于期货点价模式定价,期货端交易铝锭平衡表,中国铝厂利润维持在3,000元时运行产能为4,380万吨,完全交易电解铝厂利润在期货市场不合适[39] 13. 策略评价:不倾向交易电解铝厂利润,交易弹性较大的内外比价更好,内外比价对需求更敏感[40] 14. 2026年展望:2026年供需稍好于2025年,原铅平衡表有一定缺口,整体平衡状态与2025年相似,铜价格重心可能上升,原料价格重心仅略微上行[41] 15. 下半年需求节奏:6 - 7月是关税冲击兑现弱势时期,若7月后价格达九成本90均线且有正向刺激政策是做多节点,今年9 - 10月旺季不确定,因房地产疲软、汽车和白电消费提前透支需求[42]