涉及的行业和公司 - 行业：Tech、Consumer、Financials、Utilities、Industrials、Healthcare等 - 公司：Sunny Optical、Tencent、PDD、TCOM、Kingsoft Office、CRB、LT.IN、ADSEZ.IN、NTPC.IN、PWGR.IN、POWF.IN、AXSB.IN、MediaTek、Moutai、Wuliangye、Fanuc、SMC、China Resources、ENN Energy、Hoya、Tokyo Electron、DISCO、HDFCB.IN、IIB.IN、MUTH.IN、HDFCAMC.IN、BYD、Geely、Xiaomi、AMEC、Piotech、Hansoh、China Gas、DMart、Daiichi Sankyo等 核心观点和论据 亚洲股市整体表现及展望 - 观点：亚洲股市自2025年2月以来表现优于美国股市，预计短期内这种脱钩趋势将持续，但只是战术性的，与历史上平均4 - 5个月的脱钩情况相符 [3][38] - 论据：YTD，S&P 500下跌 -4.7%，而亚洲除日本和日本分别上涨 +1.9%/+3.4%；亚洲股市在4月第一周关税宣布时大幅回调，但之后的复苏比美国股市更强劲；亚洲股市相对估值有吸引力、盈利修正趋势更好（与美国的大幅下调相比）且经济影响较小 [38][41] 各地区市场分析及投资建议 - 日本 - 观点：看好日本市场，推荐价值股与选择性GARP/QARP股票的杠铃式投资组合；日本国内市场是中期偏好的投资方向，但短期内出口商也存在机会 [4][63][65] - 论据：结构性改革带来顺风；估值极低，远期市盈率为14.2倍，较长期平均市盈率低 -0.9个标准差；全球投资者持仓较轻且有望逆转；国内市场机会众多；价值、GARP、QARP投资组合均处于盈利复苏周期；2023年以来日本国内市场表现优于出口商，2025年第一季度国内市场（+4%）表现也优于出口商（-0.1%），4月出口商有强劲复苏（+5.2%），国内市场上涨1.7% [4][63][65] - 亚洲除日本 - 观点：建议构建杠铃式投资组合，一方面通过低波动股票进行防御，另一方面配置周期性价值/高收益股票；随着关税协议的明确，将调整投资组合的风险偏好 [5][53][82] - 论据：在关税和宏观经济放缓的不确定性下，需要防御性投资；但美国与其贸易伙伴达成潜在关税协议的可能性增加，需要一定的风险投资；历史上，在市场困境和全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好 [5][53][54] - 印度 - 观点：自2025年3月起对印度股市转为积极，偏好大盘股和低波动股票，并增加价值/高收益股票的投资；预计低波动和价值股的领先地位将持续 [6][91] - 论据：估值降至合理水平；盈利下调周期触底；股市与债市的脱节消除；外国机构投资者流出/持仓达到极端看跌水平且有望逆转；在关税不确定的环境下，印度成为全球投资者的避风港；低波动和价值股在过去3年表现不佳后，今年开始表现良好，且在相对估值和盈利方面仍具有优势；YTD，低波动和价值股均上涨3%，而市场下跌 -2% [6][91][92] - 中国 - 观点：本月对中国股市转为中性，但认为潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息增加，建议采用防御性低波动股票和高增长股票/优质消费股的杠铃式投资组合 [6] - 论据：盈利下调风险增加、缺乏投资者支持以及关税对经济影响较大；但潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息可能性增加 [6] 股票评级及目标价格 - 对众多公司给出了“跑赢大盘”评级及目标价格，如BYD目标价HK$ 460/RMB 420、Geely目标价HK$ 21、Xiaomi目标价HK$ 55等 [10][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 亚洲各市场的盈利修正趋势存在差异，日本是唯一仍有净上调的市场，印度和韩国的下调周期有触底迹象，其他亚洲市场仍处于净下调周期且下调速度加快 [39] - 亚洲各市场的风险溢价一直在上升，预计随着关税不确定性的持续，风险溢价将继续上升，但印尼的股权风险溢价有见顶的早期迹象 [50] - 历史上，在市场困境时期，亚洲的低波动和高收益股票表现最佳；在全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好，而高波动/小盘股/成长股表现不佳 [54]