纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧行业 - 公司：绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 绿色动力业绩表现 - 2025 年一季度业绩显著提升，收入端增长 2300 万元，净利润提升 33%，主要得益于供热量同比翻倍达 22.5 万吨、上网电量提升 3 个百分点，以及污泥协同处置项目恢复盈利能力 [2][6] - 2025 年一季度营业成本同比减少约 3000 万元，期间费用同比减少 2000 万元，财务费用同比减少 2400 万元至 0.97 亿元，主要受益于集采降本、大修季度波动以及财务费用下降 [2][9] - 2025 年一季度经营性现金流净额达 2.7 亿元，同比提升 21%，简易自由现金流为 1.57 亿元，同比增长 94% [2][11] 业绩增长驱动因素 - 供热量增加带来显著业绩弹性，一季度总供热量达 22.5 万吨，同比增幅达 97%，带来约 1700 万元的收入增量，且发电供热比仍有较大提升空间 [3] - 上网电量同比提升 3 个百分点，通过降低厂自用电率实现上网电量增加，带来约 1300 万元的电费收入增量 [3][6] - 污泥协同处置项目在没有国补情况下恢复盈利能力 [3][6] - 拓展新增工业用户和与 IDC 合作等方式实现收入端增长 [3] 盈利改善来源 - 危废减值项目盈利修复，处置单价已下探至底部，小厂逐步出清，公司拓展许可证批复有望提升产能利用率，且前期计提减值使运营期折旧摊销减少，经营压力降低 [13][14] - 发电效率提升，通过常用电节约、吨发上网电量调节等方式提高上网电量，增加电费收入；供热拓展增厚收益且无现金流风险，预计 2025 年供热量有望维持 50%以上向上弹性 [13][15] - IDC 合作是未来 B 端合作方向，公司部分项目位于潜在 IDC 拓展项目较多的区域，占总拟建项目 48%左右，有望为公司增收提供支持 [13][16] - 业务成本下降，包括供应链整合降低耗材采购单价、大修维护费用控制以及财务费用节约 [13][17] 垃圾焚烧板块发展趋势 - 整体进入成熟期，资本开支下降、分红能力提升、经营效率提高成为主要趋势，2024 - 2025 年 ROE 持续上升，自由现金流大幅改善，但各公司间存在差异 [2][5] - 未来 ROE 提升将出现分化，具备 Alpha 能力的企业，如供热业务突出或 IDC 拓展前瞻性的公司，有望获得超额收益和估值溢价 [4][22] 绿色动力未来预期 - 按照行业平均水平测算，手头运营项目达 4 万吨，满负荷运营有望贡献 8 - 10 亿左右运营净利，这是未来两年的核心预期增长空间 [4][18] - 预计 2025 年业绩为 6.5 亿元，自由现金流可以支持 100%以上的分红，在无新建或并购项目时自由现金流会持续增厚，保障长期分红能力 [21] - 预测扣非业绩目标为 2026 年 7.11 亿元、2027 年 7.4 亿元、2028 年 7.73 亿元，2025 - 2026 年复合增速约为 11% [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过债务置换降低综合融资利率，未来仍有下降空间 [2][10] - 垃圾焚烧行业可进一步探索污泥处理、餐厨垃圾处理等领域，进行成本侧降本和财务费用下降，借鉴稳定公用事业行业通过细微经营效率改善实现高弹性业绩增长 [8] - 固废板块 2023 年实现整体自由现金流转正，2024 年逐步增厚，绿色动力 2024 年全年自由现金流达 10.68 亿，一季度约两亿左右，自由现金流基本可支撑 100%的分红 [19] - 绿色动力预计未来经营现金流净额将随运营增长逐步提升，2024 年实际经营现金流净额约为 16 亿元，未来资本开支将在 2024 年 5 亿元基础上进一步下降，甚至接近零，2025 年自由现金流将比 2024 年的 11 亿元进一步提升 [20] - 绿色动力当前 A 股股息率超过 4%，港股约为 8%，短期内具有吸引力，长期业绩提升和 ROE 提升带来的估值修复空间值得关注，维持对其持续推荐 [23]