纪要涉及的行业和公司 - 行业：债市 - 公司：中航产融 纪要提到的核心观点和论据 债市行情 - 近期变化：双降后债市行情从短端开始修复，收益率曲线进入兑现阶段，长端调整幅度大，受协议签订后风险偏好修复影响，4月外部冲击使收益率下行约10BP，5月初降息使长端定价估值下行10BP，协议达成的三个月缓冲期或带来宏观趋势逻辑变化[2] - 长端利率交易：面临较大不确定性和剧烈变化，外部冲击影响不确定且缓冲期长，近期或维持震荡调整，交易难以找到主线，市场预期收益率曲线走陡，应关注10年与1年期限利差恢复正常，短端有空间，长端配置价值需等待[3][4] - 期限利差作用：是观察债市调整及收益率曲线形态变化的重要指标，4月初外部冲击后期限利差压缩至20BP以下，表明长端行情变动可能性小，需从短端修复曲线，双降后更看好短端资金宽松及下行确定性[5] 资金流动性 - 现状：上周降准及货币政策组合拳使流动性更乐观，资金价格中枢应移至1.4 - 1.5附近，阶段性可能突破1.4 [6] - 超预期宽松原因：当前双降后结构性货币政策规模大，如再贷款额度增至1.1万亿，政治局工作会议提到新型政策性金融工具配合PSL加量，央行有望迎来中长期流动性投放高峰，且银行负债端情况有所修复，但仍存在不确定性[8] 存款利率调整影响 - 对银行流动性有一定影响，但受结构性货币政策工具支撑，当前流动性略偏松，近期价格证券新价格可能向1.4%下方偏移，大概率持续一个季度，但难现2022年系统性宽松[9] 货币政策执行报告要点 - 未提及资金空转现象，强调加大信贷投放，表明信贷投放需求回升 - “发挥政策利率引导作用”表述暗示资金价格可能超预期下降 - 短期内无重启国债买卖必要，大概率下半年重启，具体时间取决于降准等中长期流动性消化情况[10] 中航产融 - 近期事件及影响：3月底以来经历股东大会终止股票上市、提供现金选择权、宣布债券摘牌等事件，虽强调如期兑付，但折价成交增多，市场对其持谨慎态度，对风险承受能力高且相信刚兑的投资者可能是左侧交易机会[12] - 停牌原因：经营业绩下滑，子公司中行信托地产项目风险敞口暴露严重，2021 - 2023年房地产行业占比分别为15%、18%和14.94%，2023年底信用风险资产约180亿，金融风险资产约38亿，整体净利润下降，2024年预计归母净利润亏损，且多项业务有损失，停牌转场外兑付显示流动性问题[13][14] - 债务压力：报表层面债务压力不显著，存量公开债券约200多亿，今年二季度至四季度到期约100多亿，授信及现金等价物等能覆盖到期债券，但停牌转场外兑付与财报信息不一致，对其未来博弈机会持谨慎态度[15] - 标债转非标原因：为减少曝光度，在投资人协商中获更大空间，但引发市场对其真实流动性状况的质疑，持有人大会未通过该提议[16][17] - 股东支持情况：股东是中国航空工业集团，但金融板块非其主要业务板块，中航产融是非核心主业，疫情前后未获实质性流动性支持，获得实质性股东支持的不确定性较大[18] - 投资性价比：近期有折价成交但价格仍较高，存在不确定因素，虽可能保持刚兑，但成交细节谈判可能有意外，对高收益投资机构是机会，对其他机构不特别推荐入场投资[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 回顾2020年以来三轮资金价格中枢明显低于政策利率的超常规宽松时期及原因，分别是疫情后连续降息和逆回购投放、永煤事件引发的流动性投放、疫情反复引发的连续降息和降准及央行利润上缴等[8]