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首席之声:中美经贸会谈联合声明解读
2025-05-12 23:16

纪要涉及的行业和公司 - 行业:家电、光学光电子、消费电子、家居、文娱用品、纺织制造、医疗器械、化学制药、新能源、汽车及零部件、医药、社会消费品零售、跨境电商、轻工纺织、交通运输、化工、通信、黄金及基本金属、稀土与小金属 - 公司:钧达股份、海尔智家、新宝股份、石头科技、科沃斯、宁德时代、阳光电源、麦格米特、科达利、河南东方瓷业、广丰控股、创科实业、名创优品、TCL 电子、Costco、沃尔玛、TJX、Dollar Shop、Five Below、海信视像、格力、美的、福耀玻璃、银轮股份、百济神州、康方生物、恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、药明合联、小商品城、米奥会展、华凯 100、赛维时代、安科创新、希音、特姆、浙江自然、恒辉安防、华丽家族、深投国际、开润股份、伟星股份、新澳股份、台华新材、中远海控、东方海外国际、锦江航运、海丰国际、南方航空、卫星石化、南晓科技、瑞丰新材、新易盛、旭创、天孚 纪要提到的核心观点和论据 1. 关税调整情况 - 美国对中国进口商品综合税率约 41.4%,加权后约 9.2%,包括 2.2%最惠国税率和部分关税,取消额外部分,剩 10%对等关税,20%反倾销关税保持不变,低于市场预期,对中美经济和贸易链条有积极影响[1][2] - 新增 20%分摊和 10%对等关税,或使中国出口份额下降 34%,但整体影响可控[1][4] 2. 对中国 GDP 影响:此前 145%高关税对 GDP 影响约 1.7 个百分点,现降至 0.7%左右[1][3] 3. 市场定价与中国优势 - 市场定价仍有增量空间,中国通过拓展与非美经济体联系、实施金融政策、凸显制造业优势提升谈判底气[1][5] - 美元体系信任度下降,为中国外部协商与资本重构提供机会[1][6] 4. 中国宏观叙事变化:2025 年以来中国宏观叙事更乐观,房地产和 AI 限制等结构性因素底层逻辑改变,相关政策落地,全球不确定性突显中国确定性价值,2025 年是国际秩序和资本重构转折之年[1][7][8] 5. 关税减免对出口链行业影响 - 缓解市场对出口链行业利润受损预期,家电、光学光电子等行业利润改善显著,超跌行业可能补涨[1][9] - 中长期新兴行业如汽车、造船等,传统出口优势行业如轻工产品、纺织品等具备竞争力[1][10] 6. 各行业具体影响 - 新能源:关税调整超预期,光伏和锂电产业链预计首先修复,海外布局企业如钧达股份等有机会,高效能计算中心领域推荐 HVDC 和 AC - DC 转换器[1][11][12] - 家电轻工、美护及美股零售商:关税调整非突发事件,对 FOB 公司影响大,40%以内回落利好显著,部分公司估值修复,更看好必须消费品及折扣零售属性强的零售商[13] - 白电、黑电、小家电及清洁电器:出口敞口较大的家电公司前期受压制,关税下降后出口节奏恢复,股价表现有望改善[15] - 汽车及汽车零部件:整车最终关税影响不大,零部件受显著影响,中长期倒逼企业加速产能出海和本土化,关注福耀玻璃和银轮股份等公司[17] - 医药:药品此前免于关税,创新药基本面优质,是避风港赛道;医疗器械板块出海敞口公司情绪缓解,头部公司有困境反转逻辑,创新药产业链估值便宜值得关注[18][19] - 社会消费品零售:外需方面美国市场机会少,跨境电商股价回补;内需分高景气和稳妥型品种,高景气品种调整是布局良机,二季度部分低估值有增长机会公司值得关注[21] - 跨境电商:通过亚马逊平台销售的公司关税改善发货恢复、利润率上升;小包裹直邮企业受政策影响转向半托管或本地对本地销售,贸易类公司影响不大,企业担忧关税波动风险[22][23] - 轻工纺织:关税减免对部分公司直接影响小、间接影响大,美国与其他国家谈判或带来利好,国内下游好转上游订单将改善,不同类型公司受益情况不同[24] - 交通运输:关税下降加速美线出口补库存,美线运价或上涨,缓解其他航线过剩运力,欧美和东南亚集运公司及航空公司受益[25] - 化工:短期内出口端需求悲观预期修复,长期中国化工品全球市场份额不变,中美关税缓和利好乙烷裂解龙头企业,新材料领域部分公司不受重大影响[26][27][29] - 通信:关税缓和对光模块产业链影响显著,产能建设、原材料采购成本优化,海外算力产业链需求验证,行业有望保持强劲增速,核心资产估值低有投资价值[30][31] - 黄金及基本金属:短期内黄金回调是中长期配置买点,中长期多元货币体系挤压美元信用,对基本金属市场乐观,基本金属市场近期分歧大,中长期逻辑坚定[32][33][35][36] - 稀土与小金属:稀土出口走私受关注,中长期供给偏紧,军工需求及补库需求看涨,下半年看好价格回升逻辑[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 2 - 3 月加征的 20%反倾销关税保持不变[2] - 今年新增关税从 145 降至 30,部分商品如芬太尼的 20 千克关税降至 10%[9] - 广丰控股在 145% - 245%关税期间亏损约 2 亿美元,40%情况下净利润可达 1 亿美元,今年估值约 10 倍[13] - 名创优品在 145%关税下今年预计亏损 3 亿人民币,明年 7 亿人民币;40%情况下今年亏损 9000 万人民币,明年 2.4 亿人民币,对 31 亿净利润影响仅 0.3%[13] - 汽车零部件出口美国累计约 70%关税,包括普通税率、2018 年加征关税、2025 年初加征关税及 3 月加征 232 条款关税[17] - 2018 - 2025 年美国收入敞口高的 70 家上市公司大部分建立生产基地或转移部分产能到海外,单纯出口美国金额占比下降[17][20] - 2025 年 2 月 MDI 加征 20%关税后中国对美出口量减少,此次 90 天暂缓使出口恢复至一季度水平且比去年增加 20%[26] - 4 月美国无差别发布对等关税引发下游企业降库存,中美关税缓和有助于下游补库[26] - 4 月初至 21 日中美贸易摩擦推高金价[32] - 4 月 3 日美国对中国加征关税未涉及铜,但市场担心 232 调查推进,导致库存转移,贸易缓和后下游抢购,4 月中旬到上周铜库存快速减少[35]